事件

    　　4 月23 日，公司发布24 年一季报，1Q24 实现营收27.73 亿元，环比+174.37%，同比+26.52%；归母净利5.03 亿元，环比+64.43%，同比+69.73%；扣非归母净利5.00 亿元，环比+54.68%，同比+78.23%。

    　　点评

    　　矿产金量利齐升促进公司业绩增长。1Q24 公司生产矿产金1.98吨，销售2.28 吨，合并摊销后单位销售成本156.32 元/克，相比于23 年单位成本降低11.39%，成本优势显著，Q1 上海黄金交易所9995 黄金均价489.62 元/克，环比+4.05%，矿产金售价488.19元/克，成本下降同时售价上行，推动Q1 矿产金毛利率达到67.98%，相比23 年提升7.22 个百分点，按毛利占比和销量计算的吨金营业利润达到2.83 亿元，相比23 年的2.21 亿元增长28.05%，盈利能力显著提升。1Q24 矿产银产量20.88 吨，销量29.64吨，合并摊销后单位销售成本2.86 元/克，相比于23 年的2.65元/克提升7.92%，Q1 上海黄金交易所9999 白银均价6.02 元/克，环比+2.17%，矿产银售价4.64 元/克，售价涨幅低于成本上涨，Q1 矿产银毛利率38.36%，相比23 年降低10.94 个百分点。受益于矿产金销量提升及利润增长，Q1 公司毛利润环比+59.63%至8.54亿元，ROE 环比+1.58 个百分点至4.26%，但由于银铅锌成本上涨，Q1 综合毛利率环比-22.11 个百分点至30.79%。

    　　费用管理优化，现金流状况显著改善。1Q24 营业税金及附加/销售收入2.05%，环比-2.78 个百分点，销售费用率0.04%，环比-0.04个百分点，管理费用率2.65%，环比-9.5 个百分点，财务费用率-0.2%，环比+0.87 个百分点。受益于Q1 营收大幅增长，经营活动净现金流入10.53 亿元，环比+108.43%，现金流状况明显改善。

    　　矿产金产量存在长期增长动力。东安金矿外围探矿权矿区将为黑河洛克提供接续资源，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，芒市华盛金矿复产工作有序推进。公司拟收购Osino Resources Corp.100%股权，可研设计年均产金5.04 吨，当前该收购已经完成了发改委和商务厅备案资料提交。我们预计上述项目将助力公司矿产金产量持续提升。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司24-26 年营收分别为89.76/95.41/113.17 亿元，归母净利润分别为18.13/19.39/24.93 亿元，EPS 分别为0.65/0.70/0.90元，对应PE 分别为27.43/25.65/19.94 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。