金价走高，20 23年归母净利润再创新高。2023年公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24 亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11 亿元，同比37.21%。其中，Q4 实现营业收入10.11 亿元，同比-48.15%，环比-59.94%；归母净利润3.06 亿元，同比58.29%，环比-20.27%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比149.09%，环比-14.19%。

    价格：2023 年矿产金销售单价449.64 元/克，同比增长14.4%；矿产银销售单价4.61 元/克，同比增长28.8%。

    产销量：2023 年公司矿产金产量7.01 吨，基本持平2023 年（2022 年为7.06 吨），销量7.34 吨（2022 年为6.89 吨）。预计2024 年矿产金产量不低于8 吨。

    成本：2023 年公司矿产金销售成本为176.42 元/克（合并摊销后，2022年为167.54 元/克），2023 年公司矿产银销售成本为2.34 元/克（合并摊销后，2022 年为1.83 元/克）。

    开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。2024 年2 月公司公告拟收购位于纳米比亚的Twin Hills 金矿项目。Twin Hills 金矿储量为黄金含量66.86 吨，平均品位1.04 克/吨。资源量为99.21 吨，平均品位1.09 克/吨。据可研报告，预计矿山寿命期内平均年产金16.2 万盎司（约5.04 吨）。Twin Hills 金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024 年7 月启动项目建设工作，并于2026 年投产。

    内生外延，金产量及资源将实现跨越式增长。公司突出“资源为先”经营理念，通过对现有矿山勘探增储、周边矿山整合及投资并购等多种方式，持续增强黄金资源储备。2023 年11 月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025 年末实现矿产金产量12 吨，金资源及储量达到240 吨；2026 年末实现矿产金产量15 吨，金资源及储量达到300 吨；2028 年末实现矿产金产量22 吨，金资源及储量达到500 吨；2030 年末实现矿产金产量28 吨，金资源及储量达到600 吨以上。

    投资建议：公司为国内领先的黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为92.70/108.90/124.20 亿元，归母净利润分别为19.93/26.67/31.92 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.96/1.15。维持公司“买入”评级。

    风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。