投资要点：

    　　事件：公司发布2023年报，全年实现营收81.06亿元，同比-3.3%，归母净利润14.24亿元，同比+26.7%。其中，Q4单季度实现营收10.11亿元，同比-48.2%，环比-59.9%，归母净利润3.06亿元，同比+57.4%，环比-20.3%。

    　　金银价格上涨带动公司利润增加。1）量：23年，公司合质金产量7.01吨，同比-0.7%；矿产银193吨，同比+1.2%；铅精矿0.95万吨，同比-19.4%；锌精矿1.65万吨，同比-6.7%。2）价：23年金均价449.7元/克，同比+14.7%；白银均价5,562元/千克，同比+17.8%；锌2.15万元/吨，同比-13.8%；铅1.58万元/吨，同比+3.1%。3）利：克金成本小幅上升至176.3元/克，23年实现毛利25.97亿元，同比+5.18亿元，其中合质金+4.51亿元，矿产银+0.50亿元，铅精矿-0.18亿元，锌精矿-0.26亿元。4）费：四费3.80亿元，同比+0.28亿元，费用率4.69%，同比+0.49pct。其中管理费用+0.55亿元，财务费用-0.33亿元。

    　　青海大柴旦黄金产量和利润大幅增加。分公司看，黑河银泰入选品位或回收率下降致黄金同比-8.8%至2.16吨，23年净利润6.28亿元，同比-1.1%；吉林板庙子合质金产量1.8吨，同比-10.7%，23年净利润3.99亿元，同比+69.9%；青海大柴旦黄金产量3.05吨，同比+47.6%，实现净利润5.81亿元，同比+56.9%；内蒙古玉龙矿业矿产银产量175.2吨，同比+1.9%，实现净利润3.62亿元，同比-4.3%。

    　　项目稳步推进，远期规划明晰。1）国内：玉龙矿业 1118 高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，下一步推进探转采手续办理；青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕；黑河洛克受让东安岩金矿外围详查探矿权保证资源接续。2）海外： 2024年公司拟收购纳米比亚TwinHills金矿100%股权，规划年产金5吨，预计2026年投产。

    　　盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了黄金价格并下调了黄金产量，预计24-26年归母净利润为19.4/22.1/28.8亿元（前值16.4/21.6亿元），对应的EPS分别为0.70/0.79/1.04 元，根据可比公司，给予公司24年30倍PE，对应目标价为20.95元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：黄金价格不及预期，项目进展不及预期，安全生产风险