投资要点

    　　公司发布2023 年报，利润释放优秀

    　　全年来看：实现营收81.1 亿元，同比-3%；归母净利14.2 亿元，同比+27%；扣非净利14.1 亿元，同比+37%；毛利率32%，同比+7.2pct。

    　　单季度来看：23Q4 实现营收10.1 亿元，同比-48%；归母净利3.1 亿元，同比+58%；扣非净利3.2 亿元，同比+147%；毛利率53%，同比+30.2pct。

    　　2023 年贵金属业务盈利能力优秀，贸易业务收入收缩，管理费用略有上升

    　　矿产金：收入33.0 亿元，同比+21.8%；毛利率60.8%，同比+3.4pct。

    　　矿产银：收入9.0 亿元，同比+38.6%；毛利率49.2%，同比+0.4pct。

    　　金属贸易：收入35.4 亿元，同比-23.4%；毛利率0.1%，同比-0.3pct。

    　　管理费用：合计3.7 亿元，同比+17.8%；管理费用率4.5%，同比+0.8pct。

    　　贵金属产销同比变化不大，克金成本微增，青海大柴旦产量增长明显

    　　矿产金：产量7.01 吨，同比-0.7%；销量7.34 吨，同比+6.53%；克金成本176.42元/克，同比+5.3%。其中，青海大柴旦产金3.05 吨，同比+47.6%；黑河银泰产金2.16 吨，同比-27.5%；吉林板庙子产金1.80 吨，同比-10.7%。

    　　矿产银：产量193 吨，同比+1.2%；销量194.63 吨，同比+7.61%；克银成本2.34元/克，同比+27.9%。

    　　收购纳米比亚金矿，开启海外并购第一步

    　　2024 年2 月公告，公司拟对价3.68 亿加元（约19.5 亿元）收购Osino 的100%股权。Osion 为加拿大矿业上市公司，核心资产为位于纳米比亚的Twin Hills 金矿。

    　　Twin Hills 黄金资源量99 吨，品位约1.09 克/吨；此外，Osino 还拥有Ondundu 探矿权，黄金资源量28 吨，品位约1.13 克/吨。

    　　该矿山预计建设性资本开支3.65 亿美元，计划生产13 年，露天采矿；计划24 年7 月启动建设，26 年投产，预计平均年产5 吨黄金，AISC 约1011 美元/盎司。

    　　盈利预测与估值

    　　公司规划2025 年产金12 吨、2026 年产金15 吨的背景下，有望通过内挖潜力+外延并购的方式获得黄金产量增长的持续动力。此外，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。

    　　我们预计2024~2026 年公司实现归母净利润17.69/22.69/26.64 亿，增幅分别为24.18%/28.29%/17.42%；分别对应EPS 为0.64/0.82/0.96 元，分别对应 PE 为26.27/20.47/17.44。

    　　风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。