事件：公司2023 年实现归母净利14.24 亿，同比增长26.8%，扣非净利14.1 亿，同比增长37.2%。

    　　2023 年公司黄金板块量稳价升，业绩充分释放，铅锌板块则略有拖累。

    　　1）黄金业务量稳价升，带动板块毛利同比+29%至20 亿：①量稳：2023年公司合质金产量/销量分别为7.01/7.34 吨，同比-0.7%/+6.5%，基本保持平稳， 其中黑河银泰/ 吉林板庙子/ 青海大柴旦产量分别为2.16/1.80/3.05 吨，同比分别-27.5%/-10.7/+47.6%。②价升：2023 年公司合质金销售均价为449 元/克，同比+14.5%，同时克金成本从168 元略上升至176 元，最终公司克金毛利从225 元提升至273 元，同比+21.2%。

    　　2）铅锌银板块（玉龙矿业）整体表现相对稳定。一方面，公司矿产银销量达195 吨，同比+7.6%，同时2023 年沪银均价5.6 元/吨，同比+18%，因此公司银板块毛利同比+40%；另一方面，公司铅精矿/锌精矿销量为0.95/1.78 万吨，同比-15.8%/+18.0%，而沪铅/沪锌价格相对一般，分别同比+3.0%/-13.6%，因此铅锌板块毛利同比-23.4%，对公司盈利形成一定拖累。从子公司层面看， 2023 年玉龙矿业净利润3.62 亿，同比-4%。

    　　未来发展战略规划有望不断兑现，量增逻辑明确。公司2023 年年报中披露2024 年计划产量不低于8 吨，同时远景战略规划为2025/2026/2030年末矿产金产量达12/15/28 吨。一方面，2024 年2 月公司收购非洲优质金矿Osino，规划年产量5 吨，2026 年投产；另一方面，公司青龙沟采矿权证（扩大矿区范围）已办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已审查完毕，等待进一步批准意见。未来公司有望通过国内矿山潜力挖掘+海外矿山收购不断兑现高成长逻辑。

    　　金价中期趋势向上。随美国后续通胀和就业渐进式放缓，金价预计将继续保持向上趋势，联储现阶段对降息的“侧面认可”，或令金价进一步免疫利空冲击，较难出现大回调，而美国经济走弱程度/联储降息的斜率，将进一步决定2024 年金价高度，继续看多金价及黄金板块。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利20.1/23.4/29.4亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。