核心观点：

    23Q4 归母净利同增57.39%。据公司年报，23 年，公司实现营收81.06亿元，同降3.29%，归母净利14.24 亿元，同增26.67%，经营活动现金净流21.80 亿元，同增9.6%；子公司玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润3.62、6.28、3.99、5.81 亿元，同降4.32%、降1.10%、增69.89%、增56.92%。其中，23Q4 公司实现归母净利3.06 亿元，同增57.39%，环降20.27%。截至23 年末，公司货币资金30 亿元，资产负债率17.98%。业绩整体符合预期。

    23Q4 国内金价、银价环比提升。据Wind，23Q4，COMEX 黄金均价1986.9 美元/盎司，同增14.5%，环增2.0%；SHFE 黄金均价472 元/克，同增17.8%，环增2.7%；COMEX 白银均价23.41 美元/盎司，同增10.3%，环降1.4%；SHFE 白银均价5903 元/千克，同增20.7%，环增2.7%。

    23 年矿产金整体产量稳定，期待增量落地。据公司年报，23 年，公司矿产金产量7.01 吨，同降0.71%，其中黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦产量分别为2.16、1.80、3.05 吨，同降27.53%、降10.68%、增47.60%；矿产银产量193 吨，同增1.18%。目前，公司银金属资源量7857 吨，收购Osino 完成后金金属资源量将达到257 吨。在公司战略目标下，期待未来储量、产量增量逐步落地。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.64/0.68/0.81元/股，对应最新收盘价的PE 分别为26/24/20 倍。金价上行通道不变，考虑到公司优质资产能够创造强劲的现金流、低资负率为未来收并购以及开发等需求提供资金保障，我们认为给予公司24 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值19.06 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。成本、金价波动风险；汇率波动风险；增量不及预期风险。