2023 年业绩低于我们预期

    　　公司2023 年营收81.06 亿元，同比-3.29%，归母净利润14.24 亿元，同比+26.79%，创历史新高。扣非归母净利润14.11 亿元，同比+37.21%。基本每股收益为0.51 元，低于我们预期，主要系成本抬升超预期。

    　　发展趋势

    　　公司现有三座主力金矿克金盈利能力强劲，经营总体稳定。2023 年上海黄金交易所年均价达449 元/克，同比+15%，创历史新高。公司全年合质金业务毛利率达到60.76%，合并摊销后单位成本仅为176.42 元/克。旗下黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦盈利能力强劲，2023 年净利润分别为6.28/3.99/5.81 亿元，本年度合计对公司归母净利润贡献率为89.02%。

    　　内生外延齐头并进，谋求二次飞跃。一是公司公告未来七年战略规划，其中，十四五末矿产金产量12 吨，金资源量达240 吨，较2023 年分别有63%/53%上升空间；2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量达到300 吨，较2023 年分别有104%/91%上升空间。二是公司国际化布局扬帆起航。

    　　2024 年2 月，公司实施了对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。公司预计Osino ResourcesCorp 核心项目2026 年达产，达产后贡献5 吨/年的黄金产能，全维持性成本仅1011 美元/盎司。三是新一轮找矿突破战略行动加速推进。2023 年3月，黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，有利于保证黑河洛克的资源接续；2023 年12 月，玉龙矿业1118 高地补勘项目通过评审备案，矿山服务年限有望显著延长。截至2023 年底，青龙沟采矿权证已办理完成，细晶沟（新立）采矿权青海省自然资源厅已审查完毕，探矿增储加速推进。

    　　大股东持续增持，公司重视股东回报，实现质量回报双提升。一是大股东持续增持，彰显对公司长期发展信心。截至2023 年底，控股股东已累计增持公司总股本5.79%，占公司总股权比例达28.89%，控制权进一步巩固，彰显控股股东对公司的信心。二是公司重视股东回报。自2000 年上市以来，累计现金分红20 次，累计实现净利润超80 亿元，累计现金分红41.97亿元。同时公司拟定2023 年派发7.7 亿元，每10 股派发股利2.80 元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，全球央行黄金净购买持续，中国央行已连续16 个月增持黄金储备，CME FedWatch 预期5 月美国或开启降息，金价中枢或正抬升，对应企业估值中枢或具备较强重估空间。维持跑赢行业评级和盈利预测，上调目标价30.3%至21.5 元。当前股价对应2024-2025 年22.8x/17.5x P/E，目标价对应2024-2025 年30x/23x P/E，较当前有31.1%上行空间。

    　　风险

    　　收购进度不及预期，金价不及预期，成本抬升超预期。