受益金价上涨，业绩提升。2023 年，公司合质金产量7.01 吨，同比下降0.71%；销量7.34 吨，同比增长6.53%。实现营业收入81.06 亿元，同比下降3.29%；归属于上市公司股东的净利润14.24 亿元，同比增长26.79%。四季度单季，实现营业收入10.11 亿元，环比下降59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，环比下降20.27%。

    成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。近年来，受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响，公司合并摊销后克金成本有所上涨，但2023 年仍仅为176.42 元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平。

    资源为先，发展目标清晰。2023 年，公司由民营企业转制为国有企业。新的发展阶段，公司也提出全新战略目标。要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年，公司经营目标是黄金产量不低于8 吨，十四五末矿产金产量目标12 吨，十五五末矿产金产量目标28 吨。

    青海大柴旦产量提升。青海大柴旦成矿条件优越，属于国内大型黄金矿山。

    目前，青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。2023年，青海大柴旦合质金产量提升47.6%至3.05 吨，实现净利润5.8 亿元，同比提升57.0%，对应净利率也提升至47.9%。

    计划收购TwinHills 金矿。2 月末，公司公告拟以现金方式收购Osino 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills 金矿项目，金资源量99.21 吨。TwinHills 项目已于2023 年3 月取得《238 号采矿证》，6 月完成可研，计划在2024 年7 月启动项目建设，露天采矿，并于2026 年投产。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1011 美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。

    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。

    投资建议：公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强。未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司2024/25/26年营业收入87.8/98.1/110.4 亿元，年增速分别为8.4%/11.7%/12.5%；归母净利润18.0/21.9/27.1 亿元，年增速分别为26.2%/21.8%/23.7%。当前股价对应PE 为25.3/20.8/16.8x，维持“买入”评级。