事项：

    　　公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入81.06 亿元，同比下滑3.29%；归母净利润14.24 亿元，同比增长26.79%；扣非归母净利润14.11 亿元，同比增长37.21%；经营活动现金净流量21.8 亿元，同比增长9.59%。2024 年，公司确定的生产经营计划为黄金产量不低于8 吨。

    　　评论：

    　　山东黄金成为控股股东，公司发展进入新阶段。2023 年7 月20 日完成股份转让过户，山东黄金正式成为公司控股股东，公司实控人由民企变为山东省国资委。我们认为，此次实控人变更充分证明了市场对公司发展潜力的认可。同时山东黄金作为山东省大型黄金企业，能够为公司发展提供充足的信用支持等资源，能够提供更高发展平台。2023 年11 月15 日，公司发布了未来7 年发展规划，计划到十五五末矿产金产量28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。

    　　11 月16 日山东黄金明确计划在未来6 个月内进一步增持，充分彰显了对公司未来的战略定位和发展信心。未来公司有望依托股东优势资源和广泛业务布局，打造迈向国际化的矿业公司。

    　　公司年度产销量基本稳定，青海大柴旦跃升主力金矿山。2023 年，公司实现金/银/铅精矿/锌精矿产量分别为7.01 吨、193 吨、9494 吨、1.65 万吨，分别同比-0.71%、+1.18%、-19.44%、-6.73%，销量分别为7.34 吨、195 吨、9476 吨、1.78 万吨，分别同比+6.53%、+7.61%、-15.8%、+18.0%。在矿产金方面，青海大柴旦完成青龙沟采矿证办理，全年金产量3.05 吨，同比增长1 吨，基本弥补了黑河银泰（2.16 吨）和吉林板庙子（1.8 吨）矿产金的下滑（分别下滑0.82吨、0.22 吨），伴随大柴旦后续在青龙沟、青山金矿的深部探矿找矿及细晶沟金矿采矿权的办理，未来将成为公司国内最主力金矿山。

    　　受益价格上涨和公司成本管控进步提升，Q4 归母净利润创同期新高。第四季度，公司实现营业收入10.11 亿元，同比下滑48%，环比下滑60%；归母净利润3.06 亿元，同比增长58.3%，环比下降20.3%。公司生产矿山均位于北方，受气候影响四季度生产环比正常下滑。但公司加强采矿生产勘探，强化资源管控，同时注重内部挖潜，提高设备运转率、优化工艺流程提升资源回收率，降本增效成效显著，同时缩减贸易业务量，Q4 实现毛利率52.9%，同比增加30.2pct，环比增加26.7pct。

    　　投资建议：基于公司经营情况，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入90.8/98.2/115.6 亿元，分别同比增长12%、8.1%、17.8%，实现归母净利润18.6/19.8/25.5 亿元（24-25 年前值为17/18 亿元），分别同比增长30.4%、6.4%、28.8%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予公司24 年27 倍PE，对应目标价18.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。