事件：公司发布2023 年年报，2023 年营收 81.06 亿元，同降 3.29%；归母净利润14.24 亿元，同增26.79%。毛利率32.05%，同增7.24pcts；资产负债率17.98%，同降3.59pcts；期间费用率4.69%，同增0.49pcts。

    　　点评：

    　　23 年合质金销量7.34 吨。2023 年公司合质金销量7.34 吨，同增6.5%；销售价格449.64 元/克，同增14.4%；毛利率60.76%，同增3.4pcts；合并摊销后单位成本176.42 元/克，同增8.9 元/克。2023 年矿产银销量194.63 吨，同增7.6%；不含税销售价格4.61 元/克，同增28.8%；毛利率49.24%，同增0.36pcts；合并摊销后单位成本2.34 元/克，同增0.51 元/克。2023 年铅精矿销量9475.61 吨，同降15.8%；锌精矿销量17837.76 吨，同增18%。

    　　青海大柴旦增量明显，业绩高增长。分矿山子公司来看，2023 年黑河银泰实现营收12.77 亿元，净利润6.28 亿元，合质金产量2.16 吨，同比减少0.86 吨，实际选矿量42.71 万吨，计算金入选品位5.6 克/吨，较2022 年7.59 克/吨下降较多。2023 年吉林板庙子实现营收9.14 亿元，净利润3.99 亿元，合质金产量1.8 吨，同比减少0.22 吨，实际选矿量70.76 万吨，计算金入选品位2.94 克/吨，较2022 年3.47 克/吨略微下降。2023 年青海大柴旦实现营收12.12 亿元，净利润5.81 亿元，同增57%，实际选矿量84.17 万吨，同增27%，主要系2022 年选厂磨机筒体调试近2 个月，2023 年正常生产，且有部分地表存矿，合质金产量3.05 吨，同增近1 吨。

    　　项目推进顺利，开启海外资源布局。截至2023 年底，公司保有金金属量156.78 吨，银金属量7856.90 吨，继续加大勘探投资。2023 年黑河洛克受让东安岩金矿床5 号矿体外围详查探矿权，为黑河洛克提供接续资源；吉林板庙子采矿权内勘探增加矿石量34.3 万吨，金金属量1.1吨；玉龙矿业1118 高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案；青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权已审查完毕。2024 年2 月，公司拟收购纳米比亚Twin Hills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5 吨，预计2026年投产。

    　　背靠山东黄金集团，低成本+高成长，战略规划清晰。2023 年公司大股东变成为山东黄金，实现从民企到国企的转变，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入。公司黄金资源禀赋优异、克金成本低、增储扩产空间广阔。2024 年公司计划黄金产量不低于8 吨，新战略目标下，规划2025、2026、2028、2030 年矿产金产量分别为12、15、22、28吨，有望打开成长空间。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.53 亿元、22.76 亿元、24.63 亿元，对应PE 分别为22.1 倍、20.0 倍、18.5 倍。

    　　风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。