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    3 月22 日，公司发布23 年年报，23 年实现营收81.06 亿元，同比-3.29%；归母净利14.24 亿元，同比+26.79%；扣非归母净利14.11 亿元，同比+37.21%。4Q23 营收10.11 亿元，环比-59.94%，同比-48.15%；归母净利3.06 亿元，环比-20.27%，同比+57.39%；扣非归母净利3.23 亿元，环比-14.19%，同比+146.99%。

    点评

    量利齐升促进金银利润增长。合质金23 年销量7.34 吨，同比+6.44%；平均售价449.64 元/克，同比+14.40%；成本同比+5.30%至176.42 元/克。合质金营收同比+21.77%至32.99 亿元，毛利同比+28.97%至20.05 亿元，合质金毛利率提升3.39 个百分点至60.76%。矿产银23 年销量194.63 吨，同比+7.61%；平均售价4.61元/克，同比+28.82%；矿产银成本同比+27.72%至2.34 元/克。矿产银营收同比+39%至8.97 亿元，毛利同比+39.86%至4.42 亿元，毛利率提升0.44 个百分点至49.30%。

    各子公司吨金盈利均有提升。23 年公司主要生产子公司玉龙矿业/黑河洛克/ 吉林板庙子/ 青海大柴旦净利润分别为3.62/6.28/3.99/5.81 亿元，其中吉林板庙子和青海大柴旦净利润显著提升，同比分别+70%/+57%，贡献公司主要利润增长点。23年黑河洛克/ 吉林板庙子/ 青海大柴旦吨金盈利分别为2.91/2.21/1.90 亿元，同比分别+36%/+90%/+6%，各子公司吨金盈利能力均有提升。

    公司持续进行探矿增储，实现资源稳步接续。截至23 年底，公司按JORC 标准合计保有金资源量156.78 吨、银8018.72 吨，同比分别-9.84%/+15.86%。23 年度勘探投资1.09 亿元，同比-11.66%。

    玉龙矿业对1118 高地探矿权资源进行了更新备案；黑河洛克临近东安金矿采矿权附近的矿区可达到详查级别，为黑河洛克提供接续资源；青海大柴旦通过地表和井下勘查，共新增金金属量7.19吨；吉林板庙子23 年金英采矿权内勘探增加金金属量1.1 吨，板石沟金及多金属矿勘探实现找矿突破。

    重点项目有序推进，产量存在长期增长空间。23 年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，下一步将全力推进探转采手续办理；青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕。我们预计上述项目完成后将有效提升公司黄金及铅锌银产量。公司计划24 年黄金产量不低于8 吨，“十四五”末矿产金产量12 吨，“十五五”末矿产金产量28 吨。

    盈利预测&投资评级

    预计公司24-26 年营收分别为89.61/95.23/112.97 亿元，归母净利润分别为18.02/19.26/24.79 亿元，EPS 分别为0.65/0.69/0.89元，对应PE 分别为25.27/23.65/18.37 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。