公司披露23 年业绩。公司23 年实现营业收入81.06 亿元，同比下滑3.29%；实现归母净利润14.24 亿元，同比增长26.79%；实现扣非归母净利润14.11亿元，同比增长37.21%。单季度来看，公司23 年Q4 实现归母净利润3.06亿元，环比下滑20.28%；实现扣非归母净利润3.23 亿元，环比下滑14.19%。

    公司23 年利润分配方案为：每10 股派发现金股利2.8 元（含税），共计分配7.77 亿元，股利分配率54.56%。

    23 年矿产金产量小幅下滑。23 年合质金/矿产银产量分别为7.01/193 吨，同比变化-0.71%/+1.18%；销量分别为7.34/194.63 吨，同比变化+6.53%/+7.61%。子公司层面，23 年黑河银泰/吉林版庙子/青海大柴旦矿产金产量2.16/1.80/ 3.05 吨，分别同比变化-28%/-11%/+48%，从选矿量变化来看，黑河银泰和吉林板庙子产量下滑的原因或在于矿石品位下滑，青海大柴旦产量提升则来自于选矿量和矿石品位提升。24 年公司生产经营计划为黄金产量不低于8 吨。

    金银业务毛利率有所提升。23 年合质金/合质金含银/铅锌精矿含银毛利率分别为60.76%/52.00%/48.96%，同比增加3.39/0.71/0.41 pct。1）销售单价有所提升：矿产金/矿产银销售单价分别为449.64/4.61 元/克，分别同比变化14%/29%。2）成本小幅抬升：矿产金/矿产银合并摊销后成本分别为176.42/2.34 元/克，分别同比变化5%/28%。

    内部增储稳步推进。1）玉龙矿业1118 高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，新增银金属量1329 吨。2）青海大柴旦旗下青龙沟金矿采矿权证已办理完成；细晶沟金矿采矿权青海省自然资源厅已审查完毕，等待进一步批准意见；青海大柴旦与自然资源部高原荒漠区战略性矿产勘查开发技术创新中心签订合作框架协议，积极推进新一轮找矿突破战略行动。3）黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，以保证黑河洛克的资源接续。4）吉林板庙子与吉林大学地质调查研究院签订“金英金矿及外围成矿规律及预测找矿研究”项目合作协议；板石沟金及多金属矿实现找矿突破。

    盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔，成长性持续凸显，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.67、0.98 和1.09 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年28-29 倍PE 估值，对应合理价值区间18.84-19.52 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。