公司发布2023 年年报，2023 年实现营收81.06 亿元，同比-3.29%，归母净利润14.24 亿元，同比+26.79%。其中Q4 单季度实现营收10.11 亿元，同比-48.15%、环比-59.94%，归母净利润3.06 亿元，同比+57.39%、环比-20.27%。

    　　贸易业务体量收缩，管理费用略有上升。2023 年公司营收减少主要原因为金属贸易业务营收同比减少23.44%，采选业务中贡献主要利润的合质金和铅锌矿含银业务营收分别同比变化+21.77%/+39.24% ， 毛利率分别为60.76%/48.96%，同比变化+3.39pct/+0.41pct，受益于金价上涨，公司合质金毛利率有所上升。费用端，公司2023 年销售/管理/财务费用分别为0.02 亿元/3.66 亿元/0.05 亿元，同比变化-26.66%/+17.79%/-85.87%，管理费用略有上升，截至2023 年末，公司资产负债率仅17.98%。

    　　产销同比基本持平，青海大柴旦产量大幅增长。2023 年公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%，销量7.34 吨，同比+6.53%，矿产银产量193 吨，同比+1.18%，销量194.63 吨，同比+7.61%。子公司口径，黑河银泰矿产金2.16 吨，同比-27.52%，吉林板庙子矿产金1.80 吨，同比-10.4%，青海大柴旦矿产金3.05 吨，同比+47.34%，黑河银泰产量有所减少，大柴旦金矿产量大幅增长。此外，玉龙矿业矿产银175.19 吨，同比+1.85%。全年公司矿产金单位成本（合并摊销后）为176.42 元/克，同比+5.3%，矿产银单位成本2.34 元/克，同比+27.87%。

    　　收购纳米比亚大型金矿，年产黄金增量可达5 吨。2024 年2 月公司公告拟以19 亿元收购Osino 公司100%股权，其核心资源Twin Hills 金矿拥有黄金资源量99 吨，平均品位1.09 克/吨，储量67 吨，平均品位1.04 克/吨。根据可研报告，该项目计划于2024 年7 月开工建设，2026 年投产，选厂设计产能约为500 万吨/年，预计年产黄金可达5 吨左右，达产后克金完全维持成本为1011 美元/盎司，开采方式为露天开采，计划生产期13 年。此外Osino 旗下的Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28 吨左右，品位1.13 克/吨，从目前的地质勘探基础来看，上述两个矿区均具备较好的增储远景。

    　　战略规划不断落地，未来黄金产量成长曲线陡峭。截至2023 年末公司共拥有资源量金146.7 吨，银8018.8 吨。公司矿山资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能性较大，青海大柴旦成矿条件优越，找矿潜力巨大，加之纳米比亚项目助力，公司资源储备充足。根据公司战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12 吨，2026 年末达到15 吨，十五五末达到28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上，公司未来成长曲线陡峭。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.51/23.76/26.85 亿元，当前股价对应pe 为22/19/17，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，金价下跌，美联储货币政策波动风险。