23 年公司归母净利润同比增长26.79%，维持买入评级

    公司23 年实现营业收入81.06 亿元，yoy-3.29%；归母净利润14.24 亿元，yoy+26.79%，金价持续高位对公司业绩提升形成有力支撑。24 年初至今随着美联储降息预期逐步升温，黄金价格连续创新高，因此上调24-26 年金价假设为500/550/550 元/克（前值24-25 年450/450 元/克），预计公司24-26年归母净利润分别为18.86/24.57/28.84 亿元（ 前值24-25 年分别17.48/19.62 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE22.3X，考虑到公司未来产量增长规划明确，给予公司24 年26XPE，预计24 年EPS 为0.68元，目标价17.68 元（前值17.10 元），维持“买入”评级。

    　　量价齐升推动公司23 年业绩增长

    　　23 年公司综合毛利率、净利率分别为32.05%/19.35%，同比分别增长+7.24pct/+4.5pct。主要原因为公司合质金及白银销量及售价齐升，推动公司业绩明显增长。根据年报披露， 2023 年公司合质金/矿产+银销售量分别为7.34/194.63 吨，yoy+6.54%/+7.61%，销售单价分别为449.64/4.61 元/克，yoy+14.40%/+28.77%。铅精粉及锌精粉业务营收则同比分别下滑-12.25%/-6.79%，对公司整体业绩稍有拖累。

    　　公司产量增长规划清晰 ，计划收购Twin Hills 金矿根据23 年11 月发布的发展战略规划纲要，公司计划通过技改及并购等多种方式实现十四五末矿产金产量达到12 吨，金资源量及储量达到240 吨；十五五末矿产金产量达到28 吨，金资源量及储量超过600 吨等目标。24年2 月26 日，公司公告称拟收购加拿大公司Osino100%的股权，其核心资产为位于纳米比亚的金矿Twin Hills。根据披露信息，截至23 年5 月，该矿山黄金总储量为66.86 吨，计划生产13 年，估算矿山寿命期限内平均年产金约5.04 吨，计划于24 年7 月启动项目建设，26 年投产。

    　　金价连续创新高，看好24 年黄金板块的投资机会根据华泰宏观《金价是否需要“恐高”？》（20240307），三月初黄金价格连续上涨屡创新高，主要原因为投资者对于另类资产配置和避险的需求上升。叠加近日的3 月FOMC 会议中，美联储整体表态超预期偏鸽，金价一度在3 月21 日突破2200 美元/盎司大关。种种迹象表明，目前市场对于美联储降息节奏及步伐的确定性均在快速上升，同时近期金价加速上涨推动了黄金消费市场的需求攀升，黄金价格的正反馈机制正在形成。因此我们预计金价将在长期延续震荡上行走势，随着价格及需求的同步上涨，我们看好24 年黄金板块的投资机会。

    　　风险提示：公司扩产不及预期，美联储降息节奏不及预期。