转变为国企控股公司，迈向发展新阶段。成立至今，公司共经历2次业务调整，2018年完成重大资产重组后正式确定以贵金属的采选业作为主营业务。 2023年，公司第一大股东变更为山东黄金股份有限公司，实控人变更为山东省国资委，实现由民企向国企控股公司的转变。我们认为，银泰黄金和山东黄金的协同合作将进一步加强公司间的产业协同和区域协同能力，形成优势互补。

    资源禀赋优异，重点项目持续推进。公司旗下金矿矿山包括黑河银泰（100%）、吉林板庙子（95%）、青海大柴旦（90%）和华盛金矿（60%），铅锌银矿山包括玉龙矿业（76.67%）。截至2022年末，公司拥有金金属量173.90吨，银金属量8249.75吨，后续各矿山均有良好的勘探前景。公司积极推动资源优势向产量优势转化，公司重点项目包括青海大柴旦探转采项目、华盛金矿复产等，预计23-25年可实现矿产金权益产量6.9/7.3/9.3吨，对应增速2%/5%/27%；矿产银权益产量179.7/187.3/187.3吨，对应增速19%/4%/0%。

    静待美联储货币政策转向。金融属性方面，美国就业市场降温，通胀保持回落趋势，我们认为，在加息转至降息的过渡期中，影响金价的主要因素将逐渐转变为市场降息预期，贵金属价格有望在美国经济走弱的背景下继续上涨；货币属性方面，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于稳定币种信用、优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计央行购金需求或保持高位。

    盈利预测与评级：我们预计公司23-25年EPS分别为0.55、0.61和0.85元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年30-31倍PE估值，对应合理价值区间16.54-17.09元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：项目建设进展不及预期；金价回调风险；原材料价格波动风险。