公司近况

    　　12 月19 日公司公告，玉龙矿业花敖包特矿区1118 高地锌多金属矿补充勘探报告通过评审备案。其备案矿石资源量3,651.8 万吨，其中银金属量3,026 吨@82.86 克/吨1；铅金属量23.23 万吨@0.68%；锌金属量60.83 万吨@1.71%；铜金属量12.09 万吨@0.38%；锡金属量2.74 万吨@0.1%。

    　　评论

    　　玉龙矿业白银资源量增长19.4%，矿山服务年限有望显著延长。据公告，此次备案相比2020 年新增矿石资源量1,572.8 万吨，其中新增银金属量1,328.55 吨、铅/锌/铜/锡金属量10.62/22.5/5.73/0.92 万吨。据2022 年报，玉龙矿业白银资源量为6832.49 吨，此次备案后在2022 年基础上增长了19.4%，公司合计白银资源量增长19.2%。我们认为，此次备案后，以2022 年公司白银产量190.74 吨计算，公司银矿服务年限有望显著延长。

    　　公司发布未来七年战略规划，增储、扩产空间较大。公司2022 年矿产金产量7.06 吨，金资源量173.9 吨。公司于2023 年11 月15 日公告未来七年战略规划，较2022 年增储扩产空间较大。1）两年：十四五末矿产金产量12 吨，金资源量达240 吨，较2022 年分别有70%/38%上升空间。2）三年：2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量达到300 吨，较2022 年分别有112%/73%上升空间。3）五年：2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量达到500 吨，较2022 年分别有212%/188%上升空间。4）七年：十五五末矿产金产量28 吨，金资源量达600 吨以上，较2022 年分别有297%/245%上升空间。

    　　大股东持续增持，彰显对银泰黄金长期发展的坚定信心。据公司控股股东11 月16 日公告，其计划自2023 年11 月16 日起6 个月内通过二级市场集中竞价的方式择机增持公司股份，累计增持金额不低于人民币12.88 亿元，不超过人民币25.76 亿元，增持价格不超过19.04 元/股。以公告当日股价计算，增持银泰黄金股份占比3.4%-6.9%，增持计划完成后，控股股东或将合计拥有公司26.5%-30%股权。截至12 月19 日，控股股东持股已达26.46%，控制权进一步巩固，彰显控股股东对公司长期发展的坚定信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持跑赢行业评级，维持2023/2024 年盈利预测17/20 亿元，当前股价对应2023/2024 年24/20x P/E，维持目标价16.5 元，对应2023/2024年27/23x P/E，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　黄金价格大幅波动，项目收购进展不及预期。