投资要点

    　　业绩概要：公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收21.92 亿元，同比-1.90%；归母净利润2.96 亿元，同比+8.30%；基本每股收益0.1067 元，同比+8.22%。

    　　黄金价格抬升推动盈利能力进一步增长。2022Q1-2023Q1 公司归母净利润分别为2.74 亿元、2.92 亿元、3.64 亿元、1.94 亿元、2.96 亿元，2023Q1 公司归母净利润同比上涨8.30%，环比上涨52.48%。从盈利能力来看，公司矿山品位较高，具有成本优势，2022 年公司克金成本为168 元/克。2023Q1 黄金Au9999S 收盘均价为426.03 元/克，2022 年Q1 为385.05 元/克，同比上涨10.64%。从费用端来看，2022Q4 受尽调交接、疫情扰动因素影响，产量有所扰动，管理费用提升，23Q1 管理费用环比22Q4 有所改善，管理费用率下降1.71pct。综合来看，2022 年受非经常性因素影响，业绩短暂承压，2023Q1矿山项目经营已逐步恢复正常生产，同时在金价抬升的推动下，公司盈利水平进一步提升。

    　　金价短期震荡，中长期上行趋势不改。3 月23 日美联储连续第二次将加息放缓至25bp，加息周期或进入尾声，叠加近期银行业危机引发市场避险情绪，黄金价格在短期回落后反弹，目前处于高位震荡。当前美国经济数据表现仍有较强韧性，就业和通胀数据均超市场预期。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，就业市场或将降温，非居民部门的偿债压力或将凸显，届时衰退信号或再起，美联储降息周期开启，金价有望迎来新一轮上涨行情。

    　　矿山经营逐步恢复，期待华盛金矿项目落地放量。2023Q1 公司矿山项目经营已逐步恢复正常生产。展望2023 年，青海大柴旦办理正积极推进，计划2023 年取得青龙沟金矿采矿权证（Ⅱ、Ⅲ矿带）、细晶沟金矿（新立）采矿权证，后续产量有望得到释放；玉龙矿业1400t/d 选矿技改工程已经竣工验收，矿山生产效率提升有望带动产量进一步提高；华盛金矿评审备案正有序推进，达产后贡献可观产量。

    　　盈利预测与投资建议：短期公司黄金产量有扰动，坚定看好公司增量逻辑下的投资潜力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.18/20.75/26.26亿元，EPS 分别为0.55/0.75/0.95 元，4 月28 日收盘价对应PE 为23.5/17.2/13.6倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。