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    　　公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利2.65-2.75 亿元，同比增长55.6%-61.5%，对此点评如下：

    　　金价上涨和青海大柴旦矿业投产致Q1 业绩增长2020 年Q1 公司实现归母净利2.65-2.75 亿元，同比增长55.6%-61.5%，增长的主要原因是：

    　　1）金价上涨，2020 年Q1 黄金均价为358 元/克，较去年同期增长25%，公司金矿成本相对稳定，价格上涨推动公司业绩增长；2）青海大柴旦矿业投产：青海大柴旦是大型黄金矿山，地下开采，青海大柴旦2019 年Q1 未复产，于2019 年4 月26 日复工生产，2019 年累计处理矿石55 万吨，平均品位3.94 g/t，销售黄金1.45 吨，净利润约1.97 亿元。

    　　3）从环比来看，2020 年Q1 黄金均价较2019 年Q4 环比增长5%，公司2019 年Q4 归母净利为2.06 亿元，2020 年Q1 归母净利为2.65-2.75 亿元，环比增长29%-33%。

    　　金银是公司主要利润来源

    　　2019 年公司实现毛利15.5 亿元，同比增长9%；其中合质金实现毛利11.8 亿元，占比76%；合质金含银0.4 亿元，占比3%；铅锌精矿含银1.5 亿元，占比10%，金和银合计实现毛利13.7 亿元，合计占比88%，公司其他业务（锌精矿铅精矿和贸易）实现毛利1.8 亿元，占比12%。

    　　预计2020 年黄金销量保持增长

    　　2018 年1 月公司发行股份购买资产完成后，主营业务由有色金属矿采选转换为贵金属及有色金属矿采选，公司现有4 座矿山，其中黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦为金矿，玉龙矿山为铅锌银多金属矿，截止2019 年底，公司资源储量8018 万吨，金金属量99.31 吨，银金属量7706 吨。黑河银泰产品为高银合质金、吉林板庙子和青海大柴旦为低银合质金，玉龙矿业产品为铅锌精矿含银，铅精矿和锌精矿。

    　　2019 年公司矿产金产量为5.81 吨，其中黑河银泰金销量3.01 吨、银销量17 吨（黑河银泰是国内入选品位最高的矿山之一，2019 年金入选品位15.27g/吨，银入选品位112.35g/吨，2019 年实现净利润5.34 亿元），吉林板庙子销量1.35 吨（2019 年吉林板庙子处理矿石60 万吨，平均入选品位2.8g/t，净利润1.02 亿元。2019年吉林板庙子采矿许可证生产规模扩产到了80 万吨/年，矿山采选能力进一步提高），青海大柴旦销量1.45吨（2019 年累计处理矿石55 万吨，平均品位3.94g/t，净利润约1.97 亿元），由于青海大柴旦2019 年4 月26 日复产，因此2020 年销量较2019 年仍有增长。

    　　玉龙矿业是国内矿产银（含银量）最大的单体矿山之一。2019 年，玉龙矿业销售含银铅精矿（银单独计价）6,949.24 吨，锌精矿15,094.87 吨，实现净利润2.21 亿元。

    　　预计金价仍将上涨

    　　2019 年Q1-2020 年Q1 过去五个季度，黄金均价分别为287、292、337、340 和358 元/克，目前金价已上升至375 元/克，我们预计金价未来仍将上涨，主要是由于受疫情的影响，美国在连续降息后，开启无限量QE，同时预计油价未来或将反弹，两者均有利于金价的上涨。

    　　投资建议

    　　预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为12.7 亿元、14.8 亿元和16.9 亿元，对应当前市值的PE 分别为24.7 倍、21.3 倍和18.7 倍，预计未来公司矿产金业务迎来量价齐升的格局，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响下经济增速下滑，铅锌需求不及预期；通货紧缩风险导致黄金白银价格承压。