事件:

    公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入51.49亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润8.64亿元，同比上涨30.43%；对应EPS为0.44元/股，同比持平；实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比上涨34.73%，业绩符合预期。

    投资要点:

    金价上涨及金矿放量推升业绩：2019年黄金价格上涨近19%，全年均价312元/g，同比提升40元/g。青海大柴旦于2019年4月底复工，全年累计处理矿石55万吨，销售黄金1.45吨，净利润约1.97亿元。黑河银泰全年综合处理矿石20.3万吨，银112.35g/t，销售黄金3.01吨、白银17吨，实现净利润5.34亿元。2019年，东安金矿露天采矿工作结束，顺利转入地下开采。选矿厂改造施工接近完工，尾矿库一、二期投入使用。采选系统扩建验收后，选矿处理能力将达到1200吨/日。

    内蒙古玉龙矿业和吉林板庙子业绩不如预期，2020年有望扩产增量：2019年，玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响，推迟开工，造成全年利润不及预期。2019年，营收5.23亿元，同比下降37.64%。吉林板庙子在办理采矿证延期时未能如期接续，矿山生产受到影响，2019年营收3.80亿元，同比下滑38.08%。二者业绩不及预期，拉低盈利水平。2020年，玉龙矿业和吉林版庙子将持续增量，铅锌产量有望恢复18年水平。

    收购铅锌矿山，未来业绩增量可观：2019年公司收购贵州鼎盛鑫83.75%的股权，旗下白果镇铅锌矿年生产规模为3万吨/年；贵州猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权，拟建规模180万吨/年，预计2024年前后投产，投产后将进一步拉动公司业绩。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体生产相对稳定，预计20-22年公司归母净利润分别为9.30亿元、9.51亿元和10.26亿元，EPS分别为0.47、0.48和0.52元/股，对应近期收盘价14.88元的PE分别为31.72、31.04和28.77倍，维持“增持”评级。

    风险因素：黄金价格增长不及预期、矿山开采产量不及预期。