08/09 榨季番茄酱销量大幅下滑导致上半年收入毛利均大幅下降，利率调期合约的损失冲回使净利同比持平。公司09 年上半年营业收入和主营毛利分别为6.65 和1.92 亿元，同比分别下滑26%和21%，实现净利润3286 万元，同比基本持平。08/09 榨季番茄酱价格虽同比提高将近40%，然原料不足导致公司番茄酱产销量下滑50%以上；挽回上半年盈利的主因是公司08 年初在建行贷款时签订的利率调期交易产品的1566 万元损失冲回。

    新榨季番茄丰产，销量增长有望拉动番茄酱盈利创新高。新榨季七八月份刚开始，公司番茄酱出口订单已签订一半以上，价格从1200 美元/吨下滑20%至950 美元/吨上下，主要因为全球酱用番茄产量增长10%。09/10 榨季中国番茄酱产量有望增长20%以上达100 万吨，公司因年初收购五家渠公司扩张产能巩固原料供给，预计产量增长超过行业平均约50%。总体来说，番茄酱价格虽已过景气高点，但由于产销量的提升、产能利用率的提高、原料成本的减少等，新榨季公司番茄酱盈利水平有望创新高，预计大桶酱毛利增长50%以上。

    若近期通过定向增发预案，预计分别增加今明两年EPS0.02 和0.04 元。公司于21 日发布了非公开发行股票之预案，共计募集资金8.94 亿元，其中4.14亿为债转股，4.3 亿元为现金，若增发顺利完成，对新榨季季节性急需的5-6亿番茄原料收购资金无疑是雪中送炭，对全年来说将高达74%的负债率将降到60%左右，可降低近10%的财务费用。

    我们认为短期可把握定向增发、产销增长这两个催化剂带来的交易性机会，不过仍维持“中性A”评级。我们调高对新榨季番茄酱销量的预测及降低此前对财务费用的估计，考虑股本摊薄效应，相应提高09、10 年EPS 从0.26、0.29 元至0.28、0.33 元。不过考虑到公司财务风险、相对估值仍高，仍维持“中性A”评级。