由于年初库存减少（08/09榨季公司大桶酱的产量不到20万吨，08年已经销售12万吨），公司上半年仅实现营业收入6.65亿元，下降26%。

    公司上半年实现净利润0.33亿元，略增1.23%，主要归功于从事利率掉期业务，产生0.16亿元公允价值变动净收益（08年则产生0.37亿元公允价值变动净亏损），以及收购子公司其他股东股权。

    举债扩张产能造成公司债务负担过重。公司上半年利息净支出达到0.71亿元，是利润总额的2.01倍。为了改善资产结构，公司拟进行非公开增发，偿还4.14亿元欠款（收购五家渠公司42.49%股权）和1.8亿元借款。以6月30日数据为依据，即使考虑新增兵团投资公司1亿元借款，定向增发后公司资产负债率仍由74.2%下降到61.1%。

    3季度是行业的传统销售淡季，公司09年业绩还要看4季度大桶酱的销售数量和单价。成立五家渠公司后，公司在农六师五家渠境内大桶酱产能将由10万吨扩建至近30万吨，该地将集中公司60%左右的大桶酱产能。考虑到农六师的承诺（未来二十年内将保证五家渠公司所有工厂的番茄原料供应）和产能集中度，我们预计新榨季公司大桶酱产量有望超过25万吨。

    我国番茄酱出口价格自08年9月以来一直保持在1000美元/吨以上，行业因此新增很多小产能。由于小产能通常资质差，再加上我国原料番茄种植面积增长超过30%，新榨季番茄酱出口价格战在所难免。考虑到欧美生产成本，以及出口环境逐渐好转，我们认为公司新榨季大桶酱出口价格有望维持在每吨900美元以上。

    经重新测算，公司09年、10年的EPS为0.242元、0.297元，对应目前的股价，PE为33.4倍、27.2倍，估值水平在农业板块中等偏低。考虑到公司存在经营风险（如缩减法国公司业务规模所需承担的费用、从事利率掉期可能带来的公允价值变动损失等），维持公司“谨慎推荐”的投资评级。