公司发布09 年中报和非公开发行股票公告：09 年1-6 月，实现收入6.65 亿元，同比下降26%；实现归属于母公司的净利润3286 万元，同比增长1.23%，EPS 为0.08 元。同日公司公告称，拟非公开发行不超过1.3 亿股股票，对价资产金额不超过8.94 亿元。

    1-6 月盈利质量不佳，非主营盈利比重达43.9%。公司中报EPS0.08 元，与我们预期（0.07 元）基本一致。但中报3562 万元利润总额中有43.9%来自公允价值变动损益（1566 万元）。公司08/09 制酱季生产大桶番茄酱约20 万吨，但在2008 年已出口约12 万吨，09 年1-6 月仅出口约3 万吨（其余酱用于小包装生产），导致中报大桶酱销售收入仅2.38 亿元，同比减少47.6%，是主营盈利不佳的主要原因。

    全球番茄酱增产基本确定,预计中国出现出口价格战。2009/2010 年制酱季，预计欧洲加工番茄产量增长10%，美国产量基本持平，而中国加工番茄产量将增长30%以上（种植面积由08/09 季130 万亩增加到本季170 万亩）。另一方面，在08 年中国番茄酱FOB 价格翻番的刺激下，09 年仅新疆番茄加工企业就由08 年49 家番增加到60 余家。这些小厂质控能力差，产品质低量大。预计中国番茄酱出口将发生价格战，中国番茄酱行业将经历1-2 年的调整期。

    非公开发行缓解公司现金压力。此次发行包括债转股和现金认购两种模式，发行价格不低于6.89 元/股。其中农六师（4.14 亿元债权，为五家渠公司42.48%股权款）和兵团投资公司（0.5 亿元债权）将采用“债转股”模式，约认购6734万股；其他投资者将以现金认购（不超过4.3 亿元现金），约认购6240 万股。

    如果足额发行，公司74.2%的资产负债率将降至60.2%，现金压力减轻，有利于09 年公司番茄酱扩产。

    投资评级：中性。我们预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.20 元、0.21 元和0.24 元，对应PE 为41.5 倍、38.2 倍和34.2 倍。我们对本制酱季全球番茄酱贸易价格不乐观，中国番茄酱行业景气处于下行阶段，维持公司“中性”评级。