我们维持“中性－A”投资评级。08 年新中基销售收入20.43 亿元，同比下滑15.27%，净利润-6622 万元（EPS-0.158 元），同比上年7546 万元减少1.4 亿元。09 年一季度销售收入3.26 亿元，净利润2354 万元，分别同比减少36%和14%。我们曾在《农业股2008年年报前瞻－年报大幅低于预期，两会将近行情面临收官》2009/3/3 中，已经将09、10 年业绩调整为0.26、0.29 元，目前维持这一预测。

    公司08 年亏损点主要有两个：一是新疆中基在建行贷款时签订的调期交易产品在重估时发生公允价值变动损失3732万元，下文我们重点解释，需要指出的是，这个市值重估可以简单的理解为：目前时点到到期日所有年度、利息支出的一个折扣比例（考虑本金分期还款），当美元30年固定期限调期利率（USDCMS30）≧3.90%时，公允价值会有损失冲回，但从目前形势看，今年上半年还有可能增加300 万元左右损失；二是法国普罗旺斯亏损加剧至1.2 亿元左右，其中主营利润亏损7042 万元、存货跌价准备2704 万元、汇兑损益1881 万元、裁员诉讼损失851 万元等，除存货跌价准备为过去债务重组遗留问题的一次性损失外，其余均为经营不善所致，受金融危机影响，产品销售不畅及法国工人罢工导致销售额及产能利用率均大幅下降。

    我们在09 年度农业策略报告中曾提示过番茄酱产业已过景气高点，目前情况正是如此。公司08年大桶酱销售收入下跌8%，由于原料紧张及奥运期间停运等多种不利因素造成销量下降，番茄酱价格上涨使毛利率高达48%，同比提高11 个百分点，毛利增长21%，不过因财务费用等增长较快，新疆中基和内蒙中基净利润共6804万元，若刨除新疆中基调期业务损失3732万元外，大桶酱的净利润也有9044 万元，较上年1.27 亿元同比下滑29%；小罐酱收入也略微下滑3%，但毛利率也提高4个百分点到19%，估计盈利2000万元左右。

    09年一季度情况一般，价格虽明显高于同期，销量减少更加明显。目前中国出口欧洲番茄酱的订单价格虽回落到1000 美元/吨以内，仍属高位，对销量有两方面的不利：一是导致欧洲需求下降（番茄酱出口量回落明显），二是导致竞争对手增加（疆内番茄酱生产企业已从08年初的49家到09年初的69家），对原料的抢夺加剧，公司的产量及销量均难以保证。