08 年大幅亏损，低于市场预期

    08 年新中基营业收入20.43 亿，同比减少15.3%；毛利润4.64 亿，同比增加9.43%；实现净亏损0.66 亿元，同比减少193.63%。造成公司毛利润增加，但是最后仍然仍然亏损的主要原因有两大方面：沉重的财务费用负担、大量增加的资产减值及公允价值损失。

    财务费用+资产减值损失压垮08 年业绩

    公司08 年的主要盈利来源仍是番茄酱。压垮08 年业绩的主要根源还是在于公司居高不下的财务费用和意外增加的减值损失。新中基的资产负债率长期处于较高水平，09 年这一问题很有可能仍将延续。公司今年的资产减值损失源于两方面：

    存货跌价和公允价值损失。我们认为09 年能否转回完全存在巨大的不确定性。

    新兴市场需求不稳，09 年或将抑制番茄酱盈利增速

    欧盟农业补贴取消对于行业所带来的正面影响仍将在09 年~10 年持续，我们仍然看好大桶酱的出口价格。同时，从新疆地区的种植收益比价来看，09 年番茄播种面积有可能进一步增加，给公司带来采购成本的下降，预计该业务09 年毛利有一步提升的空间。值得担心的是市场需求：作为日常生活中的基本消费品，传统欧洲市场需求呈刚性，问题不大。作为餐饮行业中的可选消费品，我们对新兴市场的需求保持谨慎态度，包括国内市场和俄罗斯市场。从08 年的销售数据和市场的出口数据来看，这一趋势变化还是比较明显的。我们担心09 年新兴市场的需求不稳将会抑制公司番茄酱盈利增速。

    09 年不确定性因素多，首次评级“中性”

    虽然番茄酱行业高毛利的情况在09~10 年仍将持续，但是考虑到新兴市场需求萎缩、公司财务状况09 年难有转机、减值损失存在巨大的不确定性三大不利因素，我们给与公司“中性”评级。09、10、11 年EPS 为0.16 元、0.32 元、0.51元。