公司08年亏损，业绩大幅低于预期。公司2008年实现营业收入20.43亿元，同比下降15%，实现归属于母公司的净亏损0.66亿元，同比下降188%。2008年EPS为-0.16元，大幅低于市场预期（0.37元）和我们的预期（0.28元）。业绩低于预期的主要原因是非主营损失1.57亿元（即法国普罗旺斯子公司损失1.2亿元和金融衍生工具损失0.37亿元）。但公司09年一季报实现收入3.26亿元和净利润0.23亿元，已经实现扭亏为盈。

    国际化运营尝试遇挫是亏损主因：①海外子公司大幅亏损。公司法国普罗旺斯子公司08年销售3.90亿元，减少28%。但受金融危机影响和高额罢工裁员费用影响，毛利率降至-18%（同比下降10个百分点），亏损约1.2亿元。②美元利率调期业务亏损。08年公司与中国建设银行进行利率调期交易。该衍生工具价值主要受美元30年定期调期利率和6个月同业拆借利率影响。08年内上述利率发生不利变化影响当期损益，导致公允价值变动损失3732万元。

    年公司番茄酱业务继续扩产。公司09年将获得农六师原料基地保证，有望通过温室育苗提前番茄成熟期，增加生产线满产时间以提高产量。预计公司09年将采购番茄200万吨（同比增38%）。同时公司09年也将新增日加工番茄原料1万吨产能（08年为5万吨/日）。产量增加利好于业绩正增长。

    投资评级：中性。我们看好中国番茄酱长期竞争优势和公司行业领先地位，但短期内公司面临"成长中的烦恼"，且09年中国番茄酱行业预期竞争加剧，公司业绩难有良好表现，下调公司评级至"中性"。

    年大桶酱主业表现良好，毛利增加21%。公司08/09制酱季因番茄涨价减少采购，共生产大桶番茄酱18万自然吨，同比下降约10%。08年四季度销售约10万吨（单季同比下降23%）。公司08/09季大桶酱销售均价为1050美元/吨，同比上升400美元/吨（升幅60%）。但因人民币兑美元汇率下跌（07年由7.8降至7.3，08年继续降至6.8），公司08年大桶酱实现销售收入8亿元，同比下降8%。该业务贡献毛利3.69亿元，同比增加21%。