2009 年全球产量扩张不会造成国际番茄酱价格暴跌。欧盟农业补贴改革并未实际减少番茄种植户补贴额度,目前番茄原料价格并未居于高位,2009 年欧盟番茄原料价格下跌空间有限,预计2009 年欧盟36/38 酱成本价为1350 美元/吨,折算回我国FOB 价格为1000 美元/吨。
五家渠公司建立是新中基2009 年盈利主要增长点。五家渠公司计划新建产能10 万吨,搬迁产能10 万吨,并在2009 年投产,届时公司大桶酱产能将达到60 余万吨,兵团农场将极大地保证原料供应,预计2009年大桶酱实际产量将达到28 万吨,同比增长40%。
公司小包装业务仍难有大的起色。由于正处于渠道开拓期,小包装业务盈利较差,天津中辰盈利有所改善,中基汉斯、普罗旺斯仍将持续亏损,预计2011 年将达到盈亏平衡。
预计公司08-10 年EPS 分别为0.30、0.39、0.44 元,对应PE 为24.7X、19.0 X、16.7 X。考虑到09 年番茄酱价格回落影响投资者信心,给予公司2009 年20PE,对应股价7.8±0.4 元,目前股价合理,给予公司中性评级。
风险提示:公司高企的资产负债率使人最为担忧,同时也极大地加大了公司的财务费用压力;番茄产量受气候和病虫害影响较大;小厂商无序竞争压低行业毛利;小包装业务将长时期处于亏损状态。