事件：中科三环 发布2022 三季度报告，前三季度公司实现营业收入75.07 亿元，同比增长52.88%；实现归属于上市公司股东的净利润6.16 亿元，同比增长199.90%。三季度单季实现营业收入28.03 亿元，同比增长32.35%，环比增长10.09%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11 亿元，同比增长134.42%，环比下降11.72%。

    终端需求不及预期，磁材行业竞争加剧，龙头企业更受益于马太效应。

    今年以来，磁材市场的终端需求受海外经济环境及国内疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，今年1-9 月我国钕铁硼产量16.7 万吨，比去年同期减少5.6%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，开工率高达80-90%。在前三季度下游终端需求整体表现疲软之外，新能源车异军突起、需求韧性强筋，2022 年1-9 月国内新能源汽车累计销量457 万辆，同比增长1.1 倍，市场渗透率达27%。中科三环销售的钕铁硼产品中35%应用于新能源车，是公司产品占比最大的下游领域，在前三季度新能源车的强劲带动下车用钕铁硼产品也维持了较好的景气度。公司三季度营业收入环比取得10%的增长，充分受益新能源车高景气对订单的拉动，以及自身龙头地位对订单量的保障。

    三季度稀土价格大幅下跌，公司业绩受拖累同比小幅下降。钕铁硼的原料主要由占比30%的稀土元素金属镨钕、金属铽、金属镝，以及占比70%非稀土元素铁、硼构成。今年三季度稀土价格下跌明显，百川盈孚数据显示，2022Q3 金属谱钕、金属铽、金属镝分别环比下跌20.1%、5.3%、9.4%。由于磁材产品价格会随稀土价格波动而相应调整，稀土价格快速下行一般会对磁材企业的业绩造成不利影响。

    新增1 万吨产能年内陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计 2.15 万吨/年，正在扩产的1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能已有部分建成，预计明年公司毛坯钕铁硼总产能将达到3.15 万吨/年。远期规划方面，公司有望在 2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1 万吨，对未来业绩形成持续驱动力。

    新能源领域在位优势为新业务开拓提供先发优势。公司的下游产品分布中，新能源车占35%、传统汽车占22%，其余为消费电子、计算机、节能电机、工业电机领域等。公司作为最早进入海外新能源车供应链的钕铁硼企业，基于强大的技术优势和稳定的供货能力积累了长期优质客户群，是全球新能源汽车龙头特斯拉的主要供应商，为后续发力人形机器人新兴领域提供先发优势。

    投资建议:新能源汽车持续高景气，人形机器人有望带来稀土永磁未来需求增长点。当前稀土价格经历9 月筑底后已回升超过15%，在基本面支撑下中长期稀土价格有望逐渐企稳、缓慢回升。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能稳步扩张有利于业绩弹性持续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为7.76、11.18 亿元，对应2022-2023 年EPS 为0.64、0.92 元，对应2022-2023 年PE 为21x、15x，维持“推荐”评级。

    风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期