事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收47.05亿元，同比增长68.44%，归母净利润4.05 亿元，同比增长251.00%，实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长323.75%，EPS 为0.35 元/股，同比增长220.66%。公司业绩符合预期。

    　　磁材业务传导成本压力，盈利能力持续提升：公司上半年磁材产品营收46.45 亿元亿元，同比增长69.42%，营业成本38.09 亿元，同比增长62.72%。主要由于稀土原材料价格上涨及下游订单充足所致。氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格同比上涨89%/8.96%/70.83% ， H35/UH38/EH38 牌号的钕铁硼同比上涨83.53%/24.91%/21.88%，环比上涨28.41%/17.89%/17.11%，公司磁材业务毛利率为18.00%，较去年同期提高3.33%，在成本上涨较快的情况下，公司仍顺利向下游传导成本压力，盈利能力持续改善。下游新能源汽车、风电、工业电机等领域维持高景气，公司通过加大市场开拓力度使订单同比有所增长。公司上半年出口业务收入为26.54 亿元，较去年同比增长61.43%，占营收比重为56.42%，财务费用为-0.64 亿元，主要是美元汇率变化导致汇兑收益增加0.75 亿元所致，公司后续将增加出口人民币结算比例及灵活运用远期结售汇方法预计降低汇率波动影响。

    　　磁材价格下半年均价或有小幅回落：由于磁材定价一般参考上个季度稀土成本价格，通常按照3 个月的成本传导周期观测原材料价格变化，稀土原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽二季度价格环比变化-9.26%/-14.66%/1.73%，6-8 月稀土原材料均价较二季度均价环比变化-10.45%/-8.75%/-3.26%，我们认为随着稀土配额平稳落地和“金九银十”磁材销售旺季的到来，需求将迎来边际改善，下半年钕铁硼均价总体跌幅或将收窄，环比小幅回落。

    　　产能稳步投放支撑业绩增长：碳中和背景下各国加速对新能源领域的投资，新能源汽车、节能家电、节能电机等对钕铁硼永磁材料需求旺盛，特斯拉9 月发布人形机器人或可催生稀土永磁电机新需求。公司现有钕铁硼毛培产能2.15 万吨/年，根据公司投资者问答交流，宁波基地、天津基地下半年预计将陆续投产，产能将达到3.15 万吨左右，同比增长46.51%，2024 年底产能在乐观情况下将达到5 万吨以上，在下游需求驱动下有望快速实现产能爬坡。

    　　投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.61、0.90 和1.12元。净资产收益率分别为12.0%、15.3% 和16.1%，给予买入-B 建议。

    　　风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营、对国际市场过于依赖的风险。