事件：中科三环 发布 2022 半年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，报告期内归属于上市公司股东的净利润3.75 亿– 4.35 亿，同比增长224.88%-276.87%；扣非归母净利润3.6 亿– 4.2 亿，同比增长285.49%-349.74%；基本每股收益0.3085– 0.3578 元/股。二季度单季归属于上市公司股东的净利润2.09 亿– 2.69 亿，同比增长221.54%-313.85%，环比增长25.9%-62.05%。

    钕铁硼需求旺盛，公司业绩持续高增长。公司上半年业绩高增长的主要驱动力包括下游需求旺盛拉动公司产品订单增长，钕铁硼产品价格提高，公司加强原材料集中采购有效控制成本，以及人民币贬值带来的汇兑收益。下游需求方面，2022 上半年全国乘用车累计销量1043.4万辆，同比增长6%，6 月以来随疫情缓解汽车市场回暖趋势显现。

    2022 年上半年新能源汽车累计销量260 万辆，同比增长115.7%，势头仍强。汽车领域需求从疫情中逐渐恢复，高端钕铁硼产品需求受到拉动。产品价格方面， 2022 上半年钕铁硼产品价格大幅上涨，百川盈孚数据显示，2022 年上半年国内烧结钕铁硼 H35 毛坯市场均价为 339.64 元/公斤，同比上涨68.84%，环比上涨34.57%。钕铁硼企业与下游客户协商的产品定价，一般会参考上个季度稀土成本的价格作为钕铁硼的定价依据。按照3 个月的成本传导周期观测原材料价格，2022 年2 月份是本轮稀土行情的高点，百川盈孚数据显示今年一季度氧化镨钕、氧化镝、氧化铽均价分别为100.38、301.72、1377.75万元/吨，同比+99%、+18%、+54%，环比+30%、+4%、+54%，这使公司二季度钕铁硼的销售价格较一季度会有明显上涨。汇兑损益方面，2022 年上半年人民币兑美元连续下跌，累计跌幅约5%，上半年平均汇率同比下跌0.18%。公司2021 年出口收入占营收比例50%，主要以美元结算，汇率变动导致的汇兑损益以及人民币贬值对公司出口产品的国际标价影响也对公司业绩带来助益。

    下半年新增产能陆续释放，未来业绩可期。公司现有钕铁硼毛坯产能总计 2.15 万吨/年，计划今年扩产1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能，合计产能将达到3.15 万吨。目前扩产项目推进顺利，根据公司披露预计今年下半年会有部分新增产能陆续达产，公司下半年业绩进一步释放值得期待。远期规划方面，公司有望在 2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至 5.1 万吨，对未来业绩形成持续驱动力。

    布局原料供给端，提高成本控制能力。钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。公司通过参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料，与五矿有色签署战略协议，与南方稀土设立赣州合资公司等措施，对上游资源持续布局，以保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。

    投资建议:海外能源供给不稳定促使全球多国加速新能源汽车、风力发电等新能源产业推进；国内“稳增长”基调下汽车需求下半年有望发力；节能电机随着政策窗口期临近生产有望提速；特斯拉人形机器 人推出也可能带来钕铁硼应用新的需求增长点。下半年稀土永磁下游需求有望多点开花，中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长，产能稳步扩张有利于业绩弹性持续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为9.57、13.21 亿元，对应2022-2023 年EPS 为0.79、1.09 元，对应2022-2023 年PE 为23x、17x，维持“推荐”评级。

    风险提示: 1）下游需求不及预期；2）海外矿山新增产能投放快于预期；3）国内配额增长大于预期；4)稀土价格大幅下跌；5）扩产不及预期