事件:中科三环 发布2022 年一季度报,公司实现营业收入21.59 亿元,同比增长67.97%;实现归属于母公司股东的净利润1.66 亿元,同比增长229.79%;实现扣非归母净利润1.59 亿元,同比增长229.34%。基本每股收益0.15 元。

    钕铁硼景气,公司Q1 业绩继续高增长。业绩亮眼主要得益于钕铁硼产品价格大幅上涨、公司加大市场开拓力度带动产品订单增长、以及原材料集中采购带来成本控制优势。根据公司在投资者问答中披露的信息,公司大部分订单价格2-3 个月调整一次。按照3 个月订单周期观测下游需求情况,2021 年4 季度下游新能源汽车、风电等领域的需求持续旺盛,对上游钕铁硼磁材的需求量较大,公司Q1 订单价格与产销量大幅增长。百川盈孚数据显示,2022 年1 季度国内烧结钕铁硼H35 毛坯市场均价为344.38 元/公斤,同比上涨78.05%,环比上涨24.73%,是本轮涨价周期中价格上涨速度最快的一个季度。公司对外销售的产品主要为高端钕铁硼成品,由于加工工艺领先、产品性能高端,使公司产品售价在本轮涨价周期中尽享红利。

    扩产顺利推进,业绩弹性可期。公司现有钕铁硼毛坯产能总计2.15万吨/年,计划今年扩产1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能,目前项目推进顺利,预计2022 年底或2023 年初完成扩产,届时将具备烧结钕铁硼毛坯产能3 万吨和粘结钕铁硼毛坯产能1500 吨,合计产能将达到3.15 万吨。2022Q1 公司已完成6.77 亿的配股募资,用于宁波科宁达基地新建及技改项目(新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能3262.5 吨)和中科三环赣州基地新建项目(新增烧结钕铁硼毛坯产能5000 吨)。在现有扩产计划的基础上,如市场及订单情况继续向好,公司有望在2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1 万吨,对未来业绩形成持续驱动力。

    布局上游保障原料供给,集中采购提升成本控制能力。钕铁硼中含有29-32.5%的钕、0.6-8%的镝和少量铽,其余成分主要为铁和硼,由于稀土原料钕、镝、铽的价格远高于其他成分,故钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。根据公司披露信息,原材料价格变动导致的成本传导一般需要3-6 个月时间。按照3 个月的成本传导周期观测原材料价格,2021 年4 季度氧化镨钕、氧化镝、氧化铽市场均价分别为77.19 万元/吨、288.93 万元/吨、1051.41 万元/吨,同比分别上涨107.67%、60.13%、82.43%,原材料价格上涨对钕铁硼价格上涨的影响显著。公司参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料,与五矿有色签署战略协议,与南方稀土设立赣州合资公司,对上游资源持续布局,保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。2022Q1 公司销售毛利率达到17.48%,同比提升3.1pct。

    投资建议:国际能源供给紧张愈发突出,全球多国加速新能源汽车、风力发电等碳中和相关领域的产业推进,将带动中高端钕铁硼下游需求持续旺盛。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长,产能扩张有利于业绩弹性继续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为5.83、8.27 亿元,对应2022-2023 年EPS 为0.48、0.68 元,对应2022-2023 年PE 为26x、18x,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,公司新建项目进展不及预期。