事件:中科三环发布2021年年度报告,公司全年实现营业收入71.46亿元,同比增长53.60%;实现归属于母公司股东的净利润3.99 亿元,同比增长208.44%;实现扣非归母净利润3.77 亿元,同比增长241.63%。公司2021Q4 单季度实现营业收入22.35 亿元,同比增加34.35%;实现归母净利润1.93 亿元,同比增加189.95%,创下2013年以来单季度最佳业绩。
受益下游新能源领域高景气,磁材产销量两旺拉动业绩高增。公司2021 年磁材产品销售收入69.61 亿元,同比增加57.22%。下游新能源车、变频家电、节能电梯、风力发电高景气拉动稀土永磁材料需求大幅增长,使报告期内公司磁材产品订单大增,下属工厂接近满负荷运行,产能利用率与产销量大幅增长,仅2021 年上半年公司磁材毛坯产量与成品销量已分别达到2020 年的69%、62%。此外,受益于永磁材料下游需求景气以及上游稀土价格上涨的成本推动,百川盈孚统计2021 年国内烧结钕铁硼H35 毛坯均价达到227 元/公斤,同比上涨54.7%。钕铁硼产品价格的上涨,叠加公司产品结构改善用于新能源领域的高端磁材占比提升,以及公司晶界扩散、晶粒细化、晶界调控等重稀土减量化技术的批量化、广泛应用降低铽和镝用量从而降低原材料成本,使公司2021 年磁材产品毛利率达到15.42%,同比提升2.55 个百分点,盈利能力明显增强。
扩产提升业绩弹性,资源端布局保障原材料供给。公司是国内高性能钕铁硼领军企业,现有钕铁硼毛坯产能总计2.15 万吨/年,今年2 月公司配股发行获认购6.77 亿元,募集资金拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目(新增烧结钕铁硼磁体合金毛坯产能3262.5 吨)和中科三环赣州基地新建项目(新增烧结钕铁硼毛坯产能5000 吨)。公司计划今年扩产1 万吨烧结钕铁硼毛坯产能,预计2022 年底或2023 年初完成扩产,届时将具备烧结钕铁硼毛坯产能3 万吨和粘结钕铁硼毛坯产能1500 吨,合计产能将达到3.15 万吨。在此基础上,公司还具备在2024 年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1 万吨的能力,如市场及订单情况继续向好公司有望继续扩建产能,对未来业绩形成持续驱动力。公司通过参股江西南方高技术和赣州科力稀土、与五矿有色签署战略协议、与南方稀土设立赣州合资公司等对上游资源持续布局,保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。
投资建议:在“双碳”背景下新能源汽车、风力发电、工业电机等应用领域的中高端钕铁硼需求持续旺盛。SMM 数据显示,今年以来大型磁材企业海外订单充足,2022 年1-2 月我国稀土永磁出口0.85 万吨,同比增长18%,2022 年全球高性能钕铁硼产品需求或将继续走强。中科三环作为永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长,产能扩张有利于业绩弹性继续释放。预计公司2022-2023 年归属于上市公司股东净利润为5.83、8.27 亿元,对应2022-2023 年EPS 为0.48、0.68 元,对应2022-2023 年PE 为26x、18x,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,公司新建项目