20 年归母净利润约1.29 亿元，同比下降35.66%据公司20 年年报，实现营收46.52 亿元，同比增15.31%；实现归母净利润1.29 亿元，同比减少35.66%，低于我们此前预期（1.54 亿元）；业绩下滑主要是产量下滑而费用增加所致。我们看好公司在磁材领域的龙头地位，预计21-23 年公司EPS 分别为0.21/0.25/0.27 元，维持“增持”评级。

    　　多重负面因素导致毛利下滑，20Q4 盈利能力已恢复至危机前水平由于受国内外新冠肺炎疫情影响，上半年公司及下属子公司复工时间均有延迟，公司的订单同比下降，而人工成本和折旧略增，20H1 归母净利润约0.25亿元；下半年，新冠疫情缓解，生产趋于正常，Q3/Q4 归母净利润逐步恢复至约0.37/0.67 亿元，Q4 盈利水平超过19 年所有单季盈利，我们认为已恢复至疫情前水平。公司计价模式主要是“原料成本+加工费”，扣除费用和税收后即为公司盈利。20 年鉴于稀土原料价格大幅上涨，导致公司营收和营业成本均提升；而加工费较为稳定且费用略增，但产量受疫情影响下滑，故毛利和营业利润下滑明显。

    　　稀土永磁是诸多科技产业所必须功能材料，公司20 年开始新一轮扩产稀土永磁是新能源汽车、物联网和智能装备等战略新兴产业实施电气化进程中所必须的功能材料，市场需求增长稳定。据20 年年报，公司开始对主要生产基地实施自上市以来最大规模的新一轮投资扩建。主要项目计划投资约7.8 亿元，包括与南方稀土合作 “中科三环(赣州)新材料有限公司”，建稀土永磁高端生产基地；对宁波生产基地进行技改；启动天津生产基地第四工厂。

    　　公司技术实力雄厚，研发费用持续增加

    　　至2020 年底，累计申请专利590 余件，专利授权400 余件，基本涵盖了稀土永磁材料制造全部核心技术。18-20 年研发费用渐增， 分别为0.56/0.76/0.83 亿元，对应研发费用率1.3%/1.9%/1.8%。21 年公司计划继续做大做强非晶和纳米晶金属软磁材料；在热压和热变形稀土永磁材料方面加大研发，构成对烧结磁体产品有效补充。

    　　公司处稀土永磁行业头部地位，维持“增持”评级我们持续看好21-23 年新能源产业需求提升，鉴于稀土原料价格大幅上涨，预计21-23 年营收70.79/75.54/76.43 亿元，归母净利润2.24/2.63/2.83 亿元（较前值增29.81%/29.77%/-）。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为46.7X，鉴于公司是产业龙头，给出10%估值溢价，则按21 年EPS 给予51.4X PE，对应目标价10.79 元（前值10.56 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动过大；新能源汽车销量不及预期。