2020H1 归母净利润0.25 亿元，同比减少74.95%公司披露2020 半年报，20H1 实现营收16.61 亿元，同比减少11.69%；实现归母净利润0.25 亿元，同比减少74.95%；业绩下滑主要由于受国内外新冠肺炎疫情影响，公司及子公司复工时间均有延迟，公司的订单同比有所下降。我们看好公司在原料资源端布局，以及在磁材领域的龙头地位，预计20-22 年公司EPS 分别为0.14/0.16/0.19 元，维持“增持”评级。

    疫情致供需格局继续恶化，竞争加剧，20H1 三环喜乐净利润同比-326%2020H1 公司毛利率14.09%，同比降4.34pct；净利率1.33%，同比降4.9pct。报告期天津三环乐喜新材料子公司亏损0.36 亿元，同比-326%。

    我们认为主要由于钕铁硼磁材处于供不应求状态，全球新冠病毒疫情导致需求减少，供需格局进一步恶化；及Q1 公司停产停工所致，毛利率明显降低。预计随着20-22 年新能源汽车销量的逐步提升，磁材下游如汽车和消费电子等有望恢复。2020H1 公司销售、管理和财务费用分别下降6.25%、14.13%、364.30%，财务费用降幅明显主要由于汇兑收益增加。报告期公司经营活动现金流同比减少55.46%，主要系销售商品收到现金减少所致。

    入股南方稀土保障原料供应，看好稀土涨价

    19 年公司以增资扩股方式持有南方稀土5%股权，拟共同投资设立产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼，公司将在稀土原材料（特别是重稀土）供应上得到保障。据百川资讯，2020H1 氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价为28.19/395.00/181.06 万元/吨，同比增加-7.22%/21.98%/20.08%； 5 月1日至今（0819），氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价涨幅14.70%/26.24%/3.35%，当前缅甸封关致中重稀土供给有限，中美贸易摩擦背景下稀土作为战略资源价值凸显，我们预计有望持续涨价，公司业绩有望改善。

    20 年4-6 月全球新能源乘用车销量回暖，看好高性能磁材需求崛起公司主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等新应用市场拓展。高工产业研究院数据，20H1 全球新能源乘用车销量约为85.1 万辆，同比下降16%，其中5-6 月销量实现同比正增长。公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证，包括特斯拉以及国内外主流企业。

    我们预计公司作为磁材行业头部企业，和产业龙头间合作有望加强，我们仍看好电机等高端磁材需求。

    磁材龙头，“增持”评级

    考虑到全球新冠病毒疫情进一步加剧行业竞争，我们下调毛利率、及普通磁材的销量假设。我们持续看好20-22 年新能源驱动电机等需求的提升，预计20-22 年营收40.86/42.31/43.94 亿元（20-22 前值49.20/53.36/57.14亿元），归母净利润1.54/1.73/2.03 亿元（20-22 年前值3.19/3.51/3.71亿元）。2021 年可比公司PE 均值为66X，则按照21 年EPS 给予66XPE，对应目标价10.56 元（前值11.76-12.32 元），维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动过大；新能源汽车销量不及预期。