投资要点

    　　公司发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收16.61亿元，同比降11.69%；归母净利润2513.3 万元，同比降74.95%；扣非归母净利2096.8 万元，同比降75.35%。2020Q2，公司实现营收9.13 亿元，同比降5%、环比增22%；归母净利润1291 万元，同比降77.0%、环比增5.6%；扣非归母净利922 万元，同比降79.5%、环比降21.5%。

    复工延迟、订单同比下降，叠加2020 上半年镨钕季度均价持续下降，公司营收和毛利率同比均下降。2020H，由于公司及子公司复工时间较晚（尤其是天津三环乐喜等），订单同比下降，使得公司营收同比下降11.7%，其中磁材产品营收同比降11.98%至16.48 亿元、占公司主营收入比例为99.2%，在主营业务中，磁材产品贡献超99%的营收，而在2020H，其营收降幅最大。另外，一方面2020Q1 和2020Q2 镨钕氧化物均价分别环比上一季度下降4.80%和2.58%；再者，或由于订单不足使得公司成本上升，2020 上半年公司磁材产品的毛利率同比降4.29pct 至14.02%。

    2020Q2 净利率同比、环比分别下降5.62pct 和0.45pct。1）同比来看，主要由于毛利和减值损失等使得Q2 毛利下降5.62pct：一方面，2020Q2，公司营收和毛利率分别同比下降5%和3.87pct，使得Q2 毛利同比减少4369万元；叠加2020Q2 公司资产增值同比减少1771 万元，公司Q2 净利率同比降5.62pct；2）环比来看，虽然毛利增加但费用和税金增加使得Q2 净利率下降0.45pct。2020Q2 公司毛利率虽环比降0.25pct 但由于营收环比增22%，Q2 毛利环比增2122 万元；然而，由于Q2 三费占比环比增1.8pct至9.8%，使得公司2020Q2 净利率环比降0.45pct。

    盈利预测与评级：中科三环作为最早布局新能源领域的全球一线磁材供应商之一，随着产能扩张，公司龙头地位将得到进一步巩固。但考虑到全球公共卫生事件对需求的影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.70 亿元、2.59 亿元、3.21 亿元，对应的EPS分别为0.16 元、0.24 元、0.30 元，对应8 月19 日收盘价对应的PE 为63.7X、41.8X、33.8X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。