1H20 业绩符合预期

    中科三环公布1H20 年业绩：2020 上半年营业收入16.6 亿元，同比-11.7%，归母净利润0.25 亿元，对应每股盈利0.024 元，同比-74.9%；2Q20 单季度公司营业收入9.13 亿元，同比-4.9%，环比+22.1%，归母净利润0.13 亿元，同比/环比-77.0%/+5.6%，与业绩快报一致，符合我们的预期。受国内外新冠疫情影响，公司及下属子公司复工时间均有延迟、订单同比下降；其中天津三环乐喜新材料子公司1H20 净亏损0.36 亿元，同比-326%，拖累公司业绩。

    评论：1）2020 年上半年稀土价格同比下滑10.0%。1H20 国内氧化镨钕均价为27.5 万元/吨，同比-10.0%。2Q20 均价为27.1 万元/吨，同比-11.1%，环比-2.8%。2）2020 上半年公司毛利率同比降低4.3ppt 至14.1%，其中国内/海外业务毛利率分别为6.0%/13.3%，同比-4.7ppt/-0.13ppt。期间费用率同比小幅缩减1.1ppt，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2ppt/-0.2ppt/-1.2ppt/+0.2ppt，其中财务费用主要系汇兑收益增加。3）公司1H20 净现金流同比下滑-41.9%至4,635 万元，主要系销售收到现金下滑，公司经营/投资/筹资活动产生的净现金流分别同比-55.5%/+38.3%/+82.15%。

    发展趋势

    稀土供给格局改善，价格中枢向上。需求方面，根据MarkLines统计截至2020 年6 月中国新能源汽车销量已连续4 个月实现环比正增长，我们认为2H20 终端消费将表现出较强韧性。供给方面，中重稀土因缅甸稀土矿进口缩减，且环保管控趋严，我们预计未来稀土供给增量有限，2H20 中重稀土价格中枢向上。截至8 月19日，国内氧化镨钕价格较2020 年1 月增长9.8%至34.9 万元/吨。

    增资南方稀土，钕铁硼产能有望逐渐打开。公司于2019 年与南方稀土确立合作意向，2020 年7 月正式签定增资扩股协议，拟持有南方稀土5%股权。公司与南方稀土同时签署设立新材料合资公司协议，拟定在赣州设立年产5,000 吨高性能烧结钕铁硼。我们预计公司有望打开稀土原材料产能，重稀土供应进一步得到保障。

    盈利预测与估值

    我们维持核心假设和2020/2021 年盈利预测不变，公司当前股价对应2020/2021 年66.6 倍/46.2 倍市盈率。由于估值水平上升，我们上调目标价21.1%至11.5 元并维持中性评级，对应52.3x 2021e市盈率，较当前股价有13.0%的上涨空间。

    风险

    新能源汽车需求回暖不及预期。