业绩回顾

    2019 年业绩低于我们预期

    中科三环公布2019 年业绩：2019 年营业收入40.3 亿元，同比下降3.1%，归母净利润2.0 亿元，对应每股盈利0.19 元，同比降19.0%；4Q19 单季度公司营业收入10.8 亿元，同比增长1.1%，环比下降6.4%，归母净利润4,493 万元，同比/环比下降25.8%/19.4%，与业绩快报一致，略低于我们此前的预期，主要因市场竞争激烈，毛利率有所下降。

    2019 年公司毛利率同比降低0.6ppt 至19.0%，我们认为主要因市场竞争加剧；期间费用率同比上升2.5ppt，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.3ppt/0.6ppt/0.6ppt/1.1ppt。2019 年公司经营活动现金净流入5.3 亿元，同比扩大147.4%，主要因营运资本变动；投资活动现金净流入4.0 亿元，同比转正，主要因理财产品到期收回投资，资本开支保持平稳。

    发展趋势

    1Q20 业绩预计同比下滑60~80%。公司预告1Q20 归母净利润同比下降60~80%，主要疫情影响下，公司复工延迟、订单同比下降，毛利也有所收窄。

    疫情压制新能源汽车需求增长。受新冠疫情影响，国内和海外新能源汽车销售均短期承压，国内1 季度新能源汽车销量为12.8 万辆，同比下降53.2%。我们认为2020 年新能源汽车上游的磁材、电机需求可能受到一定的负面影响，但中长期来看，新能源汽车是大势所趋，上游磁材需求长期向好。

    增资南方稀土，原材料供应进一步得到保障。公司于2019 年与南方稀土签订了《合作意向书》，以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，在稀土原材料特别是重稀土供应方面进一步得到保障。

    盈利预测与估值

    我们下调2020 年归母净利润预测25%至1.6 亿元，引入2021 年归母净利润预测2.3 亿元。当前股价对应2020/2021 年59 倍/41倍市盈率。维持中性评级和9.50 元目标价，对应62 倍2020 年市盈率和43 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.6%的上涨空间。

    风险

    新能源汽车放量不及预期，行业竞争更加激烈。