中科三环披露2019 年报：公司实现营业收入40.35 亿元，同比下滑3.12%；归母净利润2.01 亿元，同比下滑19.04%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比减少30.22%；经营活动现金净流量5.29 亿元，同比增长147.35%；EPS0.19 元/股，同比减少17.39%；加权平均ROE 4.45%，同比减少1.22PCT。

    市场竞争加剧带来收入及利润端承压：（1）2019 年公司主要产品稀土磁材下游需求相对平稳，市场竞争较为激烈，全年来看2019 年营业收入较去年同期小幅下滑约3.12%至40.35 亿元，其中主营磁材产品收入39.67亿元，占比约98.3%。（2）各子公司方面，新能源磁材盈利略低于预期，①2019 年宁波科宁达实现收入12.0 亿元，同降约3.8%，净利润1.0 亿元，同降约3.8%；②2019 年天津三环乐喜实现营收15.6 亿元，同比小幅提升2.6%，净利润0.4 亿元，同比下滑约32.6%。

    稀土原材料价格前高后低加之竞争加剧带来毛利率下滑：中美贸易摩擦的不断演化，对稀土市场也产生了较大影响。年初镨钕金属的价格40 万元/吨，4 月底跌至33 元万/吨，至6 月份涨升至48 万元/吨；下半年镨钕价格开始回落，到年底价格为36 万元/吨；重稀土走势与轻稀土不同，年初镝铁的价格是123 万元/吨；之后镝铁价格一路上涨，6 月份涨至最高点205 万元/吨，下半年有所回落，年底价格为168 万元/吨；原材料价格前高后低加之竞争加剧，2019 年毛利率同比下滑0.53pct 至19.03%，净利率同比下滑1.08pct 至6.08%。另一方面，单季度方面2019Q4 公司毛利率水平开始逐步企稳回升，其中2019Q4 毛利率环比提升1.50pct 至20.30%，净利率环比微降0.63pct 至5.63%，行业景气度显现小幅回暖。

    2019 年公司三费占比同比小幅上升约1.94pct 至9.55%，各单项费用总体保持平稳。其中销售费用率同比提升0.25pct 至2.88%，管理费用率同比提升0.58pct 至6.76%，财务费用收益较去年同期减少约4635 万元，主要系汇兑收益减少所致。单季度方面，2019Q4 公司三费占比环比提升6.1pct 至12.0%，主要为销售费用及财务费用环比提升所致。

    基于全球龙头车企排产计划，2020-2021 年全球新能源汽车销售放量具备高确定性；公司层面，中科三环作为作为最早布新能源领域的全球一线磁材供应商之一，受益于下游龙头客户订单需求的持续放量，公司地位将得到进一步巩固。调低公司2020-2022 年盈利预测，预计将分别实现归母净利润2.45 亿元、3.24 亿元、3.92 亿元，对应的EPS 分别为0.23 元、0.30元、0.37 元，以4 月24 日收盘价9.00 元/股对应的PE 为39X、30X、24X。我们维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：全球新能源汽车销量断崖式下滑