全球钕铁硼永磁体制造商龙头，顺应新能源车大潮积极扩产。据公告，公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉新能源车电机磁材的主要供应商。

    　　公司目前磁材产能约1.8 万吨，产品下游集中在汽车领域（传统汽车和新能源车，合计占比50%以上）。全球新能源车的大潮大势所趋，稀土永磁同步电机用钕铁硼磁材有望迎来重大发展机遇，尤其是随着特斯拉国内50 万辆整车工厂产能的逐步释放，作为主力供应商的中科三环有望受益于其订单增长。在此背景下，公司积极扩张新能源车用磁材产线，一是在赣州合资建设高性能烧结钕铁硼产能，二是天津乐喜新建第四工厂，目前规划新增产能合计约10000 吨。

    参股南方稀土集团，强化上游稀土原材料布局。据公告，公司4 月21 日与南方稀土集团签署《合作意向书》，拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并在赣州合资建设产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼企业，并约定一是在公司入股后5年内，南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为股东；二是未来南方稀土将以最优惠市场价格向公司供应稀土原材料。我们认为，南方稀土集团是国内最大中重稀土生产商，公司此举有望保证未来公司低成本稀土原材料供应，为公司在未来竞争提供有力支撑。

    缅甸稀土再次禁矿导致国内中重稀土供需抽紧，磁材企业有望受益于重稀土原料涨价带来的存货重估。据SMM 12 月16 日消息，缅甸至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，主因一是缅甸政府认为部分企业没有合法的采矿证，二是盗采盗挖对当地环境造成破坏，目前或将无限期延迟封关时间，直至整改规范。据海关数据，2018 年我国从缅甸进口中重稀土矿折氧化物含量约1.72 万吨，占2018 年国内中重稀土开采配额90%，故从2018 年至今，每次封关都带来稀土价格的大幅上扬，中重稀土氧化镝价格从2018 年11 月初至今累积上涨49.9%，如果此次封关持续，稀土价格有望继续走高，磁材企业有望受益于重稀土原料的存货重估。

    新能源车有望成为钕铁硼磁材下一轮需求的主要增长领域。汽车电动化大势所趋，各国对于新能源车产业的扶持力度显著增大，继德国在11 月提出上调补贴额度并延长补贴时间之后，美国最新《2019 年绿色能源法案》的草案中也在讨论是否进一步放宽税收优惠，支持本国车企电动化进程。国内在2020 年新能源车补贴退坡，今年下半年以来新能源车销量持续负增长背景下，我们认为面对明年工信部预期200 万辆新能源车销售目标，国内政策仍有较大发力空间，新补贴政策值得期待，新能源车稀土永磁电机磁材有望成为下一个新能源车上游材料的风口。

    公司具备新能源车领域较高的竞争壁垒，有望强者恒强，显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。新能源车用磁材的壁垒不在于产能和资金，而在于汽车客户粘性。一旦进入全球顶级车厂供应链，车厂为保证配套研发同步性和供货质量稳定性，不会轻易更换供应商。中科三环长期与全球顶级车厂形成广泛和深入的配套研发、稳定供货关系，并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势，已经获得较大的市场份额，有望强者恒强，较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。

    给予“增持-A”投资评级，6 个月目标价14.3 元。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为2.6、3.1、4.0 亿元，同比增速3.5%、18.8%、30.2%，对应PE 分别45x、38x、29x。鉴于公司在新能源车领域较高的竞争壁垒和显著的先发优势，有望大幅受益于新能源车磁材放量，可享有一定的估值溢价，给予公司2020 年PE50x，6 个月目标价14.3 元。

    风险提示：1）磁材订单、公司产能进度低于预期；2）稀土价格波动超预期。