事件：8 月16 日，公司公布2019 年半年度报告。

    投资要点：

    业绩不及预期。2019 年上半年，公司实现营业收入18.80 亿元，同比下降4.48%；营业利润1.65 亿元，同比下降16.65%；净利润1.00 亿元，同比下降10.66%；扣非后净利润8506 万元，同比下降16.27%；经营活动产生的现金流净额3.20 亿元，同比大幅增长116.69%，基本每股收益0.094 元。19 年上半年公司营收和净利润双降，且利润下降幅度大于营收下降幅度，主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加，19 年上半年减值损失2519 万元，而18 年上半年为201万元。

    磁材产品营收下滑，预计下半年将改善。公司主营产品为钕铁硼磁材，营收2016-18 年总体持续稳步增长，其中18 年同比增长7.26%；19 年上半年公司磁材产品营收18.72 亿元，同比下降4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业，具备一定品质和客户优势，但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势，预计19 年下半年行业价格总体将震荡向上。下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等，如19 年1-7 月我国新能源汽车合计销售70.79 万辆，同比增长43.72%，预计全年仍将增长。值得关注的是，19 年4 月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》：拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，并拟在赣州共同投资设立产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业，其中南方稀土持股不高于34%，首期建设规模不小于2000 吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障，对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。

    行业政策偏暖，后续积极关注相关政策进展。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，钕铁硼企业业绩与其高度正相关。2018 年以来，上游原材料市场总体运行平稳，钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。19 年二季度以来，受中美贸易不确定性等多因素影响，上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖，如19 年5 月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会，6 月14 日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》强制性国家标准，截止日期为7 月15日，环保督查力度显著加强。受上述影响，19 年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著，后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升，不排除国家仍有相关政策落地，上游稀土价格存在一定的上涨预期，而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关，预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。

    盈利能力持续回落，19 年下半年环比将改善。2019 年上半年，公司销售毛利率18.43%，同比回落1.83 个百分点，其中第二季度为17.85%，环比一季度回落1.19 个百分点。主营产品毛利率显示：磁材产品销售为18.31%，同比回落1.77 个百分点，主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。公司为我国钕铁硼磁材龙头，总体具备一定技术优势，结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势，预计19 年下半年环比将改善。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020 年每股收益分别为0.26 元与0.33 元，按8 月16 日9.88 元收盘价计算，对应的PE 分别为37.6 倍与29.5 倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头，结合行业估值水平及公司行业地位，维持“增持”投资评。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。