报告要点

    事件描述

    中科三环披露2019 年半年度财报，实现营收18.80 亿元，同减4.48%；归母净利润1.00 亿元，同减10.66%；扣非归母净利润8505.95 万元，同减16.27%，经营现金流量净额3.20 亿元。单二季度营收9.60 亿元，同减6.09%，归母净利润5609.23 万元，同减19.97%，经营现金流量净额1.36 亿元。

    事件评论

    新能源动力磁材需求维持增长态势，营收小幅下滑。2019 上半年公司收入同比微降4.48%，降幅约0.88 亿元。从核心子公司来看，（1）控股子公司天津三环乐喜（持股66.0%）作为公司新能源车驱动电机磁材的主力生产基地，上半年收入同比增加0.27 亿元，增幅约3.7%，表明新能源汽车领域磁材销售仍维持增长态势。（2）全资子公司宁波科宁达产品主要应用于汽车微电机、硬盘行业音圈电机、工业电机等领域，2019 上半年收入同比减少0.85 亿元，降幅约13.7%，或表明传统领域的磁材销售面临一定压力，行业竞争格局有所加剧。

    经营性现金流改善，二季度毛利率下滑。（1）现金流方面，2019 上半年公司实现经营现金流量净额3.20 亿元，同比大幅提升116.69%，主要系购买商品、接收劳务支付的现金同比减少所致。（2）毛利率方面，受传统领域竞争有所加剧影响，2019Q2 公司毛利润率环比下降1.19个百分点至17.85%。（3）公司通过加大市场营销力度，进一步稳固老客户和开发新客户，2019Q2 公司预收款项环比大幅增长55.3%至7784.13 万元，自2018 四季度以来预收款项已连续三个季度维持高位。

    全球电动化催生新机遇，看好下半年景气回暖。（1）中长期来看，2019年将成为海外电动车市场拐点之年，带来新能源领域高端磁材需求快速提升；公司作为国内稀土磁材龙头供应商，早已在客户开拓、原材料布局、高端产能储备、技术研发、专利布局等方面做好准备，有望受益新能源需求释放迈入新一轮成长周期。（2）短期来看，2019 年初至二季度末重稀土氧化镝价格累计涨幅达62%，由于涨幅主要集中于二季度，而磁材企业订单调价多集中于二季度末，考虑订单调价的时间滞后，预计自三季度起公司将逐步受益稀土库存增值带来的业绩提振。

    维持公司“买入”评级。预计2019 年、2020 年、2021 年公司归母净利润分别为2.9 亿元、3.7 亿元、4.8 亿元，eps 分别为0.27 元、0.34元、0.45 元。对应PE 分别为36X、29X、22X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 全球电动化进程不及预期，全球宏观基本面风险等；2. 稀土永磁电机被新材料、新技术替代的风险。