1H19 业绩符合我们的预期

    中科三环公布1H19 业绩：营业收入18.8 亿元，同比下降4.5%；归母净利润1.0 亿元，对应每股盈利0.09 元，同比下降10.7%，符合我们的预期；扣非后归母净利润8506 万元，同比下降16%。2Q19公司营业收入9.6 亿元，同比下降6.1%，环比上升4.3%，归母净利润5609 万元，同比下降20%，环比上升27%，2Q19 毛利率为17.8%，同比减少1.4ppt，环比减少1.2ppt，业绩环比改善则主要由于财务费用和减值环比减少。

    评论：1）1H19 稀土价格同比下降，但4 月以来上涨较快。1H19国内氧化镨钕均价为30.5 万元/吨，同比下降9%，2Q19 均价为30.5 万元/吨，同比下降8%，环比下降0.1%。截至8 月16 日，国内氧化镨钕价格较4 月下旬的低位累计反弹14%或3.7 万元/吨至30.5 万元/吨。2）1H19 综合毛利率小幅下降1.8ppt 至18.4%（毛利未扣除税金及附加）。3）1H19 财务费用同比增加1712 万元至584 万元，主要由于汇兑收益减少。财务费用率同比上升0.9ppt至0.3%。4）1H19 销售+管理+研发费用合计同比+1686 万元，其中管理费用率同比+0.6ppt 至6.8%。5）1H19 投资收益+公允价值变动净收益同比增加1753 万元至459 万元。6）1H19 资产减值+信用减值损失同比减少3006 万元至-3207 万元，主要是由于1H19存货跌价准备转回2519 万元，高于1H18 转回的119 万元。

    发展趋势

    受益稀土价格中枢提升。今年5 月缅甸稀土进口正式受限，国内稀土供应偏紧，我们认为下半年价格有望在较高区间波动，其中重稀土价格支撑力度相对轻稀土高一些。公司主要采取锁定毛利率的方式，我们认为有望受益上游稀土价格中枢上涨。下游需求方面，中金汽车组预计2019 年国内新能源汽车销量为140 万辆，同比增速放缓至11.5%，主要受补贴退坡的影响，但2020 年增速有望回升至~30%。短期来看，我们认为3 季度新能源汽车销售在旺季支撑下有望环比回升。

    盈利预测与估值

    我们维持中科三环2019/20 年盈利预测0.20/0.20 元。当前公司股价对应2019/2020 年2.3 倍/2.2 倍市净率。我们维持中性评级和9.50 元目标价，对应2.2 倍2019 年市净率和2.2 倍2020 年市净率，较当前股价有3.9%的下行空间。

    风险

    磁材需求不及预期，稀土价格大幅下跌。