报告要点

    上拓资源、深耕制造,稀土磁材龙头迈入新能源成长新周期

    中科三环是中国稀土磁材行业的开创者、引领者,凭借三十几年的自主研发与积累,公司已逐步成长为全球稀土磁材行业顶级供应商。核心投资逻辑有三:(1)公司坚持“内生”式发展,逐步实现VCM、EPS、新能源车驱动电机等高端领域产品突破,生产规模从上市时约1000 吨扩张至目前约1.6万吨、位居全球首位,未来三年公司烧结钕铁硼产能将进一步增至约2.8 吨。(2)新能源车驱动电机磁材定制化水平高,定型量产后客户粘性强;公司凭借强大的研发及生产能力,率先融入特斯拉等全球一流新能源车企供应链,客户储备先发优势明显。(3)公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,且双方同时拟在赣州共同投资设立年产能5000 吨高性能烧结钕铁硼项目。我们认为通过与南方稀土集团合作,将进一步增强公司的稀土原材料、尤其重稀土原材料的获取能力,带来公司稳定供货能力质的飞跃。

    中国供给重塑全球供应链,全球电动化催生新一轮发展机遇

    随着新能源汽车、智能制造、节能家电等领域需求的快速增长,高端稀土磁材行业正迎来新一轮发展机遇:(1)预计至2020 年全球高端稀土磁材需求约8.8 万吨,2018-2020 年复合增速约13%;尤其在新能源汽车方面,预计2018-2020 年复合增速约45%。(2)近期日本厂商积极布局新能源磁材业务,基于日企“产能扩张基于有效需求”的传统稳健策略,其战略布局也进一步彰显了需求的确定性。供给方面,受益于得天独厚的稀土资源优势以及产业政策扶持,中国已经成为全球稀土磁材制造中心。我们认为扎根于“稀土沃土”的中国磁材企业兼具成本优势与原材料保障优势,龙头磁材厂商将有望收获更高份额高端订单,逐步成长为全球高端稀土磁材行业的主导者、领军者。

    新能源磁材订单放量、产品结构持续优化,给予“买入”评级

    2019、2020 年起全球“电动化浪潮”有望迎来实质性突破,公司在客户开拓、原材料布局、高端产能储备、技术研发、专利布局等方面均已做好准备,有望受益新能源需求释放迈入新一轮成长周期。2019 年一季度公司毛利率环比提升约1.9 个百分点,净利率环比提升约0.1 个百分点,经营性现金流净额环比大增约1.9 亿元。公司生产经营已显边际回暖,预计2019 年、2020年、2021 年公司营业收入分别为45.5 亿元、54.8 亿元、66.2 亿元,归母净利润分别为2.9 亿元、3.7 亿元、4.8 亿元,eps 分别为0.27 元、0.34 元、0.45 元。对应PE 分别为41X、33X、25X,给予公司“买入”评级。

    风险提示: 1. 全球电动化进程不及预期、全球宏观基本面风险等;

    2. 稀土永磁电机技术被新材料、新技术替代的风险。