报告摘要：

    南方稀土是我国最大的中重稀土生产企业，拥有江西省全部45本采矿证，稀土开采指标3.78 万吨，占比达31.5%。公司与中国南方稀土集团签订《合作意向书》，拟以增资扩股方式持有南方稀土5%股权，并将以最优惠的市场价格获得稀土原材料的稳定供应。双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目，合资设立产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业，其中南方稀土占股不高于 34%。在中科三环入股南方稀土后5 年内，南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东。交割完成后，公司是集团的第二大股东，也是市场上唯一一家有中重稀土资源的永磁材料公司。

    重稀土在新能源汽车驱动电机永磁材料中不可替代，存在价格持续上行动力。随着渗镝铽技术进步，重稀土的用量从5%降至1%以下，但是新能源汽车驱动电机对高温状态下的磁性能要求更高，重稀土的使用不可或缺。粗略假设，若未来全球新能源汽车产量达到2000 万辆，按照每辆3 公斤用量计算，对应新增永磁总需求6 万吨，镝、铽按照3%和0.5%用量计算，镝、铽的新增需求1800 吨和300 吨，现有供给或将短缺，公司布局重稀土资源的战略意义凸显。

    拟持南方稀土5%股权，稀土价格上涨增厚公司潜在投资收益。南方稀土集团2018 年拥有稀土开采指标3.78 万吨，按照中重稀土资源镝铽元素5%的配分计算，理论指标产量约1890 吨，镝、铽元素每上涨10 万元/吨，对应增厚南方稀土理论利润为1.89 亿元，按照公司持有5%股权计算，理论增厚中科三环公司的利润为945 万元。另外，若未来南方稀土谋求上市，预期公司的财务投资收益可观。

    盈利预测及投资建议：预计公司2019-2020 年归母净利润分别为2.71、3.80、6.03 亿元；EPS 分别为0.25、0.36、0.57 元，以 2019年5 月20 日股价对应 P/E 为43X、30X、19X，看好公司在中重稀土的资源布局、新能源汽车对永磁材料需求，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长乏力、新能源汽车发展不及预期