受疫情影响2020 年前三季度业绩下滑，但降本增效效果显著，毛利率创历史同期最佳水平。公司10 月30 日晚间发布三季报，前三季度营业收入36.14 亿元，同比减少0.24%；归母净利润7,217.11 万元，同比减少36.04%；基本每股收益0.0703元，同比减少36.09%。2020Q3 单季营业收入12.58 亿元，同比增加10.42%；归母净利润2,197.21 万元，同比下降44.57%。业绩下滑的原因主要是受疫情影响，产销量同比下降，但公司降本提质增效效果明显，前三季度毛利率19.76%，同比提升0.95pct，为历史同期最佳水平；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.82%、11.15%和1.07%，分别同比下降0.11pct、-0.14pct 和0.24pct。

    　　深化结构调整，择优扶强，优化资产结构，提升核心竞争力。公司一是确立了“难熔钨钼和稀土永磁”两大核心主业，完成焊接业务剥离和资产处置、安泰南瑞股权结构调整和扬动安泰减资退出，努力实现困难业务出清和亏损业务扭亏减亏，进而重点聚焦主营业务发展；二是优化资产结构，子公司安泰环境顺利完成增资扩股引入冶金自动化研究设计院等公司作为战略投资者，保证了资产负债结构的持续优化；安泰功能进一步推动与安泰爱科人员、财务、业务的全面整合，打造两地工厂一体化平台。三是公司入选国务院国企改革领导小组“双百企业”，子公司安泰环境入选国务院国企改革领导小组“科改示范行动”企业，有助于公司进一步深化改革调整，加大体制机制创新，激发内部活力，推动公司实现高质量发展。

    　　氢燃料电池卡车应用落地，有望持续受益于氢能加速推广。据11 月4 日公告，公司与现代、河钢工业技术签订战略合作协议，三方将借力国家京津冀协同发展战略，构建京津冀地区氢燃料电池商用车的发展平台。目标是到2025 年向京津冀地区提供千辆级氢燃料电池商用车示范应用，进一步推动氢燃料电池卡车的应用推广，并将协同积极参与制氢、储运、加氢、应用等领域，完善氢能产业链条。

    　　给予“增持-A”投资评级。公司氢能产业布局取得实质性进展，有望受益于氢能产业发展加速，同时高端粉末材料等产业优化结构有望稳步增厚业绩，再加上控股爱科科技，稀土永磁产业链协同效应有望显现，预计公司2020~2022 年归母净利润分别为1.04、1.85 和2.49 亿元，对应PE 分别为68、38 和29x。我们认为，公司拥有较强的科研实力与技术壁垒，给予公司“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：1）公司结构调整不及预期；2）氢能发展速度不及预期；3）稀土永磁发展不及预期。