13年上半年实现每股收益0.04元,符合预期。公司13年上半年实现营业收入19.0亿元、归属于母公司所有者净利润3219万元,分别同比下降5.5%、65.0%。其中,二季度实现营业收入10.2 亿元、归属于母公司所有者净利润1308万元,分别同比下降5.3%、74.2%,环比变动15.8%、-31.5%。13年上半年实现EPS0.04元(其中二季度0.02元),符合我们预期的0.04元。

    非晶带材生产线调试、管理费用率提升导致业绩同比大幅下滑。13年上半年公司毛利率14.8%,同比下滑2个百分点;管理费用率7%,同比上升1.3个百分点;由于公司毛利率与净利率水平较低,以上两因素导致上半年业绩下滑幅度显著大于营业收入。公司毛利率下滑主要原因在于,上半年公司对4万吨非晶带材生产线实施技术改造以提升综合收得率,生产线调试使非晶带材业务毛利率由约10%大幅下滑至0%左右,非晶带材业务子公司安泰南瑞上半年也录得0.25 亿元亏损,随着生产线技术改造完成,公司非晶带材业务毛利率有望逐步回升。公司管理费用率显著提升主因研究费用和无形资产摊销增加。

    高速钢、非晶带材业务有望为公司提供主要增长动力。第一,高速钢业务海外市场开拓有望取得快速进展,高速钢业务子公司河冶科技11年引入战略投资者法国Erasteel公司,由于法国生产成本高企,Erasteel正逐步放弃中低端产品生产并将此外包给公司,在12年实现产能扩张与布局磨合之后,公司有望借助Erasteel渠道快速打开海外市场。第二,公司正在对4万吨非晶带材生产线实施技术改造,计划到13年底将综合收得率由75%提升至85%;公司于13年中开始建设6万吨非晶带材示范线,预计14年中开始投产。我们预计13年国内非晶带材需求8-10万吨,按50%国产化率计算国产非晶带材潜在需求4-5万吨,公司垄断国产非晶带材市场,产品销售有较大保障。

    维持公司增持评级。我们维持公司13-15年盈利预测为0.20/0.26/0.35元,对应目前动态PE为45.1/34.2/25.3倍,考虑到公司在国内金属材料领域的龙头地位及巨大的发展潜力,维持公司增持评级。