2012上半年年净利润同比下滑-27.49% 。公司 2012年1-6 月实现销售收入20.14亿元，净利润 0.92 亿元，净利率 4.57% ；同比分别增长 9.02% 、-27.49% ；每股收益 0.1068 元，每股经营现金流净值-0.18 元,同比去年-0.23 元好转 21.74%。

    期末存货价值14.89 亿元，同比增加 1.36 亿元或者10.05%。应收账款 8.74亿元，同比上升 2.03 亿元或30.30%。在建工程 4.23 亿元，较去年同期 2.51亿元增加1.72 亿元。

    期间费用上升较快是盈利下滑主因。从中报来看， 公司盈利大幅下滑原因有三：1、收入与成本增幅（9%水平）基本保持同步，整体毛利率同比维持在8%的水平，单位产品整体盈利能力并未提升；2、而三项费用 2.07 亿元，同比增加0.67亿元；其中前期在建项目融资及发行6 亿债券导致财务支出快速上升，报告期内财务费用 4438万元，增加 1053万元；应付利息2410万元，同比增加1410万元。3、固定资产折旧 9185万元，同比增加 1813万元。

    高速工具钢与超硬材料盈利不佳。公司各主要产品中，除钕铁硼价格明显下滑外，其余产品价格小幅波动。分品种来看，以钕铁硼为代表的磁性材料，焊接材料、难熔材料、高速工具钢以及金刚石工具收入分别增长110.3%、65.54%、11.81%、10.8% 、5.43%,而其中总收入占比超过 30% 的高速工具钢和金刚石工具净利润总体下滑 2122万元（-44.77% ）、185 万元（-27.18% ），占净利润总降幅的66.14%。

    维持“ 审慎推荐-A” 投资评级：鉴于公司目前销售正常，我们预计公司应能完成全年营收目标。钕铁硼销售在价格下跌背景下逆市而上，非晶带材需求随着国网推广非晶变压器将稳步提升，2012年下半年至明年初LED 配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品等项目将陆续达产，预计公司EPS2012、2013分别为0.25 元、0.50 元。维持 “ 审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：下游需求继续下滑，在建项目进度低于预期