磁材和钨钼难熔支撑业绩

    公司一季度营业收入增长主要来源于磁材和难熔材料。磁性材料营业收入同比增长50%-60%，利润增长80%，其中钕铁硼增速更快。钕铁硼增长主要是由产品价格上涨推动，产量300~400吨同比基本持平。新建1000吨磁材项目已经开始生产，但达产需要1年时间，短期内对业绩贡献不大。钨钼难熔材料订单较多，营业收入同比增长20%，利润增长40%~50%。

    工具钢、粉末材料和非晶窄带销量下滑

    河冶科技4万吨高速工具钢项目全部建成投产，但是一季度工具钢订单和销量不见增加，产能利用率处于低位，已经开始计提折旧费用导致利润减少。此外，一季度粉末冶金材料和非晶窄带因产品价格的下滑利润出现下降；工程技术收入也因为下游冶金行业需求不景气有所减少。

    发行公司债，财务费用大幅增加

    公司去年年底发行6亿元公司债，今年一季度公司债券利息增加，当期财务费用增加1479万元，同比上升256%，侵蚀了公司利润。

    扩产和提高产能利用率共同带动未来业绩

    今年公司主要通过提高产能利用率和控制各项中间费用来实现综合效益的提升，预计二季度业绩将好于一季度。钨钼难熔材料和非晶宽带正在大规模扩产，预计2013年后钨钼难熔产能增加3倍、非晶宽带产量有望突破3万吨，若产能可充分使用，公司将迎来业绩爆发点。

    盈利预测

    我们预测公司2012～2014年每股收益分别是0.44元、0.62元、0.76元，对应市盈率是 37/26/21倍。维持“增持”评级，目标价18 元。因为2012年盈利预测调低，我们将目标价下调为18元。