事件：2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81 亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40 亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08 亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71 亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比下降31.57%。

    　　23 年业绩下滑主因政府补助减少。2023 年，公司计入当期损益的政府补助有2.55 亿元，相比上年同期减少0.29 亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23 年政府补助和22 年相等，则公司23 年归母净利润或将实现5.62 亿元，同比仅下滑0.19%。

    　　资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69 亿立方米。2023 年，公司新增马村区块探矿权面积32.16 平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66 亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23 宗，合集面积2653 平方千米，探明地质储量474.69 亿立方米。

    　　煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023 年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75 元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14 元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61 元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2 家，煤层气产量近1 亿立方米/年，液化能力22.7 万吨/年。

    　　加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023 年累计完成钻井54 口，压裂64 口，投运77 口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。

    　　投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02 亿元，EPS 分别为0.61/0.72/0.83 元/股，对应2024 年4 月26 日收盘价的PE 分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。