事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入17.61 亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润4.22亿元，同比下降8.12%；实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比下降9.23%。

    　　23Q3 营收同环比下滑，归母净利润同环比提升。23Q3，公司实现营业收入5.74 亿元，同比下降19.25%，环比下降6.78%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长8.07%，环比增长18.91%。据公告披露，23Q3 公司确认的政府补助有0.14 亿元，同比有所下滑，若在25%的所得税假设下，剔除政府补助的影响，23Q3 公司主业实现归母净利润约0.90 亿元，同比略增长0.28%，环比上升24.95%。

    　　23Q3 税金环比下降，盈利能力有所提高。23Q3，公司综合毛利率为36.35%，环比下降1.01pct。由于公司税金及附加从Q2 的0.54 亿元下降至0.10亿元，降幅明显，从而公司的盈利能力有所提高，23Q3 公司归母净利率为17.57%，环比23Q2 提升了3.8pct。

    　　LNG 价格23Q3 有所回落，四季度旺季到来或将推动LNG 价格回升。

    　　23Q3，山西省LNG 出厂价格有所回落，三季度均价为3946 元/吨，环比下降3.89%；然而，随着冬储补库需求的上升，四季度LNG 出厂价格已实现提升，截至2023 年10 月25 日，山西地区的LNG 出厂价均为为4555 元/吨。

    　　重新布局气井工程业务，和新疆企业签署协议。公司全资子公司蓝焰煤层气中标了新疆吉木萨尔县水溪沟矿区煤层气开发项目（21 口井）工程，中标工程价格9593.8 万元。2017-2018 年时，气井建造工程曾是公司重要的收入来源，2018 年业务收入为8.44 亿元，占总收入的比重为36.2%，毛利率40.2%，毛利占比38.0%；而到了2022 年，公司气井建造工程收入仅实现2616.2 万元，占总收入的比重仅为1.05%。目前，公司通过布局新疆业务，重新入局气井建设工程市场，中标收入远超2022 年该业务收入；同时，新疆煤层气资源丰富，该项目有助于公司发挥技术优势，开拓省外市场，据协议内容披露，根据双方合作进展，在时机成熟后，蓝焰控股可以通过股权投资或受让资源区块等方式与昌吉国投深化合作。

    　　投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10 亿元，EPS 分别为0.62/0.75/0.94 元/股，对应2023 年10 月25 日的PE 分别为12 倍、10 倍、8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。