事件：公司发布 2019 年报。公司 2019 年实现营业收入18.9 亿，同比下降19.1%；实现归母净利润5.6 亿，同比下降17.9%；实现扣非归母净利润5.4 亿，同比下降20.1%。公司拟向全体股东每10 股派0.5 元，为2014 年以来首次分红。

    气井工程业务下滑，财政补贴政策变更。2019 年公司煤层气销量7.8 亿立方米同比增长14%，采销比提升5.8 个百分点，体现了下游市场有效拓展。气井建设工程收入2.5 亿元同比下降71%，拖累全年业绩。公司前五大客户销售占比78%，其中关联方占比达58%，气井建造工程业务量减少主要是因为所服务的高瓦斯矿井根据瓦斯治理需要，调减了煤层气井建造项目。2019 年6 月《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》，提出“以奖代补”补贴方式，因此公司根据实际收到的中央财政补贴确认收益，同时按照0.1 元/立方米确认地方财政补贴。

    限售股解禁。4 月24 日，19.1 亿股限售股解禁占公司股份总数20%。

    2016 年公司为资产重组向信达资产、陕西畅达油气、高能天汇等7 家机构投资者定向增发募集资金13.2 亿元，发行价6.9 元/股锁定期3 年。当前股价已接近战略投资者定增成本。考虑到开采难度与经济性公司将原募投项目实施地点由“郑庄矿区、赵庄矿区、长平矿区”变更为“郑庄矿区”。

    山西燃气集团是能源革命的重要推手。控股股东晋煤集团拟将公司全部股权及集团相关燃气资产向山西燃气集团增资。山西省燃气板块资产将以燃气集团为平台重组整合，并在平台引入战略投资者，重组后公司将成为燃气集团核心子公司。随着山西燃气集团的成立，公司作为核心的煤层气生产企业，在资源储量、运输网络、零售终端等方面具有明显的地域优势和产业链优势，有助于拓展煤层气勘探、抽采以及煤层气井施工等业务的覆盖领域，进一步巩固和强化公司气化山西的主力军地位。

    盈利预测和投资建议：公司主要服务的高瓦斯矿井气井建设需求下降，下调公司 20-21 年EPS 分别为0.69、0.80 元（之前为0.86/0.95 元），新增 2022 年 EPS 为1.01 元。2020 年是山西能源革命及国企改革关键年，公司作为煤层气龙头有望成为改革先锋，维持公司“增持”评级。

    风险提示：煤层气财政补贴下滑；燃气集团整合时间和进度不确定。